20180813-东吴证券-智飞生物-300122.SZ-净利润增速297_重磅产品相继放量公司经营情况向好_未来业绩增长空间大_6页_790kb

智飞生物公司经营情况与投资分析总结

核心内容

智飞生物在2018年上半年实现了显著的业绩增长，净利润同比增长297.22%，营业收入同比增长365.42%，展现出强劲的增长势头。公司凭借三联苗、4价HPV疫苗等自主产品以及9价HPV疫苗、5价轮状病毒疫苗等代理产品的销售放量，业绩弹性大，未来增长空间广阔。公司维持“增持”投资评级，认为其产品结构优化、销售能力强、在研产品丰富，中长期增长有支撑。

主要观点

• 公司当前业绩增长主要来源于三联苗和4价HPV疫苗的高销量增速。
• 三联苗2018年上半年批签发数量达280万支，同比增速53%。预计全年销量在400万-450万支，带来约8亿元营业收入。
• 4价HPV疫苗已在全国29个省级单位中标，上半年批签发262万支。根据采购协议，2018年采购额为13.72亿元，若毛利率为50%，则销售额可达27亿元。全年预计销量500万支，销售额有望突破40亿元。
• 9价HPV疫苗在5个省级单位中标，五价轮状病毒疫苗在2个省级单位中标，未来将为公司带来业绩增量。
• 9价HPV疫苗瞄准16-26岁女性群体，渗透率若达到10%，将带来约3000万支的存量市场空间，潜在市场价值达390亿元。
• 五价轮状病毒疫苗采购协议超预期，2018-2021年采购额分别为2.47亿元、6.5亿元、9.49亿元和13亿元，预计2021年销售额将突破23亿元，销量达800万支。
• 公司产品结构调整导致毛利率下滑，但凭借强大的销售网络和渠道优势，销售费用率下降，净利率保持稳定。

关键信息

盈利预测

财务指标

市场数据

风险提示

• 研发项目未达预期的风险
• 应收账款发生呆坏账的风险
• 疫苗风险事件的不可测性

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

智飞生物在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，净利润同比大幅增长297.22%，主要得益于三联苗和4价HPV疫苗的销售放量。公司未来增长潜力大，9价HPV疫苗和5价轮状病毒疫苗的推广将带来新的业绩增量。尽管毛利率有所下降，但销售费用率下降，净利率保持稳定，显示出公司在成本控制和市场拓展方面的效率。公司维持“增持”评级，未来业绩增长具有较高确定性。然而，公司也面临研发风险、应收账款风险及疫苗风险等潜在挑战。