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债券市场专题报告总结：PPP大清理对基建投资影响分析

核心内容概述

本报告分析了2018年PPP（政府和社会资本合作）项目在政策规范背景下对基建投资的影响，重点探讨了政策清理对项目落地和投资规模的潜在冲击，并通过不同假设情景对PPP投资及基建投资增速进行了测算。

主要观点

• PPP项目发展由高速向高质量转变：2017年以来，PPP项目净增数量和规模均有所下降，但项目落地率持续上升，表明项目质量在提升。
• 监管政策趋严：2017年11月，财政部（92号文）和国资委（192号文）出台政策，规范PPP发展，短期集中清理存量项目，长期提高新增项目入库标准。
• 退库项目主要集中在识别阶段：清理的项目多为未进入执行阶段的项目，对实际投资额影响有限。
• 银行暂停PPP业务为短期现象：部分银行因清理政策暂停PPP贷款审批，但预计清理完成后，放贷行为将恢复。
• 2018年PPP投资仍有望保持增长：即便在政策清理背景下，由于前两年存量项目投资周期较长，PPP投资仍能维持10%以上的增速。

关键信息

1. PPP项目现状

• 入库增速放缓：2017年PPP项目总入库数为14,424个，同比增加28%；总投资额为18.2万亿，同比增加35%。
• 净增项目数下降：2017年PPP净增项目数月均288个，较2016年月均388个下降26%；净增规模月均4,273亿元，同比下降13%。
• 项目落地率提升：截至2017年12月末，PPP项目落地率为40%，较上年提升8个百分点。
• 识别阶段项目占比下降：识别阶段项目数占比从2016年的62%降至2017年的49%。

2. 政策影响分析

• 短期清理：财政部92号文对五类不合规项目进行清退，包括未按规定开展物有所值评价、不符合规范运作要求等。
• 长期准入收紧：新增项目需符合更严格的入库标准，尤其是对央企项目加强监管，控制规模，要求合理风险分担机制。
• 监管重点：严控政府支出、禁止明股实债行为，防止PPP异化为政府融资平台。

3. PPP投资影响测算

• PPP实际投资额构成：包括前两年存量项目当年的投资额与当年新增项目新开工投资额。
• 不同假设情景下的预测：
  • 乐观假设：2018年PPP净增量与2017年持平（14,986亿），预计基建投资增速为11%。
  • 中性假设：2018年无新增PPP项目，预计基建投资增速为9%。
  • 悲观假设：2018年无新增PPP项目，且清理掉前两年存量项目5%，预计基建投资增速为8%。
• 综合判断：中性偏乐观情景可能性更大，悲观情况仅为参考下限。

附录与研究团队

• 附录：梳理了PPP相关政策，包括财政部和国资委出台的规范性文件。
• 分析师信息：
  • 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，经济学博士，湖南大学金融学硕士。
  • 刘郁：研究助理，招商证券研发中心债券分析师，复旦大学经济学博士。
  • 李豫泽：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士。
  • 王菀婷：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学管理学博士。

风险提示

• 监管政策超预期：若政策进一步收紧或出现未预见的调整，可能对PPP项目发展和基建投资产生更大影响。

报告结论

尽管PPP项目面临集中清理，但对已落地项目的实际投资影响较小。2018年PPP投资仍有望保持增长，对基建投资形成支撑，预计增速在8%-11%之间。政策的长期导向是提高项目质量，而非全面遏制PPP模式，因此整体影响可控。