20181021-华创证券-_每周经济观察_2018年39期_沪伦港三地估值比较_13页_1mb

沪伦港三地估值比较与每周经济观察总结

核心内容概述

本文主要分析了沪伦通的进展及其对资本市场的影响，同时对沪、港、伦三地股市估值进行了对比，并总结了2018年10月上旬的宏观经济与市场动态。

一、沪伦通发展进程与意义

（一）沪伦通发展进程

• 提出背景：沪伦通于2015年9月21日在第七次中英经济财金对话上首次提出。
• 推进情况：证监会与上交所在2015年至2017年底积极推进沪伦通可行性方案。
• 时间节点：
  • 2018年4月，易行长在博鳌论坛表示沪伦通争取在2018年内开通。
  • 2018年10月12日，证监会发布《上海与伦敦证券市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）》。
  • 10月15日，券商开始进行全天候专项测试。
  • 预计于10月27日向上交所递交正式开通申请，沪伦通进入冲刺阶段。

（二）沪伦通的意义

• 拓宽投资渠道：为国内投资者提供更加多元化的投资选择。
• 推动资本市场改革：完善市场机制，促进资本市场国际化。
• 改善投资者结构：引入更多专业机构投资者，有助于稳定市场波动。
• 人民币国际化：有助于提升人民币在国际市场的影响力。

（三）沪伦通模式与沪港通的差异

二、沪、港、伦三地股市估值对比

• 行业结构：A股与伦敦市场行业结构接近，金融业占比较大；A股工业和信息科技占比较大，必需消费品、能源、医疗占比较小。
• 整体估值：
  • 在剔除小市值股票影响后，A股整体估值水平高于英国和香港。
  • 英国和香港的行业估值分布更平衡。
• 行业估值对比（以中位数法）：
  • A股整体估值偏高，各行业估值普遍高于H股和伦敦市场。
  • 通信、金融、医疗等行业估值已低于伦敦市场。
  • 信息科技行业估值下降幅度最大，达34.1%。
  • 房地产行业估值相对较低，但与H股相比仍有一定优势。

三、每周经济观察

（一）地产销售与房价

• 地产销售：30大中城市商品房日均成交面积47.76万平方米，整体同比下降9.41%，其中三线城市同比上升10.66%。
• 房价指数：9月70大中城市新建商品住宅价格环比涨幅收窄至1%，同比涨幅扩大至8.9%。
• 政策动向：合肥市出台政策鼓励现房销售，简化备案手续。

（二）电力耗煤与钢价

• 电力耗煤：六大发电集团电力耗煤量环比和同比降幅扩大，库存上升。
• 钢价：钢价指数小幅上涨，螺纹钢和线材库存降幅扩大，预计钢价短期内震荡偏强。

（三）农产品价格

• 菜价：环比下降4.33%，预计延续回落趋势。
• 猪价：环比上涨0.76%，受非洲猪瘟疫情影响，跨省调运受限。

（四）货币政策与利率

• 隔夜利率：银行间质押式回购利率R001收于2.4596%，环比上升0.42bp。
• 国债收益率：1年期国债收益率上升，5年期和10年期国债收益率下降，期限利差收窄。
• 央行操作：重启逆回购操作，降准释放增量资金7500亿元。

（五）美元与人民币汇率

• 美元指数：小幅走强，9月零售销售数据不及预期，联储会议纪要偏鹰派。
• 人民币贬值：美元兑人民币即期汇率收于6.9321，环比上升87bp；离岸人民币汇率收于6.9350，环比上升353bp。
• 外汇占款：9月外汇占款骤降1193.95亿元，创2017年1月以来最大单月降幅。

四、关键信息

• 沪伦通：预计年内开通，模式不同于沪港通，涉及跨国资金流动，采用GDR/CDR模式，开放范围有限。
• A股估值：整体及行业估值高于英国和香港，但部分行业如通信、金融已低于伦敦市场。
• 地产市场：销售环比小幅回升，房价环比涨幅放缓，三线城市表现较好。
• 钢价：小幅上涨，库存去化速度加快，预计短期震荡偏强。
• 农产品价格：蔬菜价格快速回落，猪肉价格小幅上涨，受猪瘟影响。
• 货币政策：央行降准释放资金，隔夜利率微升，国债收益率分化。
• 汇率波动：美元走强，人民币贬值，外汇流出压力加大。

五、相关研究报告

• 《每周经济观察：缺少地方政府发力的财政政策难言积极》
• 《每周经济观察：基建之后，消费或是扩大内需的下一棒》
• 《每周经济观察：央行重点关注短期需求扰动与信用收缩》
• 《全球之锚：美国利率曲线的诅咒——华创宏观·思想汇·第二期》
• 《每周经济观察：图说社保》

六、团队信息

• 宏观组团队：

  • 副所长、研究主管：牛播坤
  • 宏观经济研究主管：张瑜
  • 分析师：甄茂生、齐雯、王丹、杨轶婷

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

七、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%

八、免责声明

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