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商品研究：供应增加 猪价承压 政策托底

一、核心观点

• 供应方面：中国生猪产能持续增加，规模化养殖企业集中度提升，散户占比下降至31.9%（1990年代为91.3%），生产效率仍有较大提升空间。
• 需求方面：中国猪肉消费量在2014年已现达峰趋势，长期受总人口负增长影响，未来需求将逐步饱和。
• 供需关系：中长期看，供需将逐步宽松进入“微利时代”，猪价重心下移，但受政策调控影响波动可能加大。
• 政策响应：2025年6月11日，官方猪粮比价6.12触发三级预警，提前启动冻肉收储，预计未来将保持政策托底态度。

二、主要发现

1. 供应端：

   • 全国能繁母猪存栏量达4042万头，为正常保有量的103.64%，产能充裕。
   • 一季度全国生猪出栏36619万头，同比增长0.6%，7月后出栏持续增加，带动猪价承压。
   • 规模企业出栏占比68.1%（1990年代仅8.7%），对猪价影响加大，且亏损难以去产能。

2. 生产效率：

   • 国内PSY水平仍低于发达国家，有较大提升空间，若再提高3-4点，将支撑部分利润。
   • 出栏体重增加至135公斤左右，一定程度上挤压盈利空间。

3. 需求端：

   • 屠宰量季节性走弱，影响猪价。
   • 猪肉消费总体趋于饱和，中长期需求将逐步萎缩。
   • 库存冻品容率上升反映下游需求疲软。

4. 价格研判：

   • 现货预计在13-16元/公斤之间运行。
   • 期价运行区间12.5-15元/公斤，建议关注7-8月猪价偏强运行后逢高做空机会。
   • 四季度需求回升或将带来阶段性反弹。

三、交易建议

• 产业客户可在三季度高点出现后布局远月合约的卖出套保。
• 警惕疫病和政策变化风险。
• 官方已发布收储托底信号，市场预期或缓和价格下行空间。

免责声明

本报告仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。