20260811-东吴证券-医药生物行业点评报告_百时美施贵宝2026Q2_Eliquis驱动业绩超预期_milvexian等关键III期读出后移_2页_441kb

百时美施贵宝 2026Q2 业绩与研发进展总结

核心内容概述

2026年第二季度，百时美施贵宝（BMS）披露了其财务表现及研发进展，整体业绩超出市场预期。公司总营收达129.7亿美元，同比增长5.7%；非GAAP每股收益为2.04美元。成长组合收入75.6亿美元，同比增长15%，成为推动公司增长的核心力量。公司同时上调了2026年全年营收及非GAAP EPS指引，显示出对市场前景的信心。

主要观点

• Eliquis 表现强劲：作为公司核心产品，Eliquis 在2026Q2 销售额达44.8亿美元，同比增长22%，占据美国新开具抗凝治疗处方的80%市场份额。
• 成长组合驱动增长：成长组合中的多款药物表现亮眼，如Reblozyl、Breyanzi、Camzyos、Opdualag、Krazati及Qvantig等，均实现显著增长，显示出公司在创新药物领域的持续竞争力。
• PD-1 皮下剂型放量：Qvantig作为PD-1单抗皮下剂型，在2026Q2销售额达2.61亿美元，同比增长770%，2026H1销售额达4.24亿美元，同比增长1016%，表明该剂型市场接受度迅速提升。
• 研发进展后移：三项关键III期临床试验的揭盲时间集体后移，包括milvexian、Cobenfy及admliparant，预计分别在2027Q1、2027年初及2027年完成顶线数据。这一调整可能影响产品上市节奏，但公司仍表示将继续推进相关研究。
• 收购与平台拓展：2026年7月，公司收购Firefly Bio，获得基于降解技术的精准ADC平台，为未来药物研发提供更多技术支撑。

关键信息

财务表现

• 总营收：2026Q2为129.7亿美元（+5.7%），2026H1为244.62亿美元（+4%）。
• 成长组合：2026Q2为75.6亿美元（+15%），成为主要增长引擎。
• 增长阶段产品：2026H1销售额为137.87亿美元（+13%）。
• 成熟产品：2026H1销售额为106.99亿美元（-5%）。
• 全年指引：营收由460-475亿美元上调至490-500亿美元；非GAAP EPS由6.05-6.35美元上调至6.75-7.00美元。
• 股票回购：剩余股票回购授权约50亿美元。

研发进展

• milvexian：口服因子XIa抑制剂，作为Eliquis的潜在接班人，主要终点为卒中或非中枢神经系统体循环栓塞非劣效，预计2027Q1揭盲。
• Cobenfy：精神分裂症口服新药，适应症拓展至阿尔茨海默病相关精神病，ADEPT项目顶线数据推迟至2027年初。
• admliparant：口服LPA1拮抗剂，同步验证60mg与120mg剂量，主要终点为52周FVC绝对变化。
• Qvantig：PD-1单抗皮下剂型，市场接受度快速提升，2026H1销售额达4.24亿美元。

投资建议

• 关注抗凝药物升级：Eliquis在抗凝领域仍具主导地位，milvexian作为下一代抗凝药物，公司布局显示市场存在代际升级需求。建议关注国内布局FXIa/FXI靶点的创新药企，如恒瑞医药、瑞博生物。
• CNS 新机制药物价值：Cobenfy作为70年来首个全新机制的精神分裂症药物，向阿尔茨海默病相关精神病拓展，凸显CNS新机制药物的稀缺价值。建议关注拥有该药国内权益的再鼎医药。
• PD-1 皮下剂型趋势：Opdivo皮下剂型销售放量，PD-1向皮下及长效剂型迭代趋势明显，建议关注国内具备相关开发能力的头部企业。

风险提示

• 研发进展不及预期；
• 商业化推进不及预期；
• 海外审批或收益不达预期；
• 国际地缘政治风险。

总结

百时美施贵宝在2026Q2业绩表现超预期，主要得益于核心产品Eliquis的持续增长及成长组合中多款创新药物的强劲销售。尽管部分成熟产品受仿制药冲击出现下滑，但公司通过调整研发计划及收购技术平台，积极布局下一代抗凝药物及CNS领域创新药物，展现出强大的研发与商业化能力。投资者可关注国内相关创新药企的布局进展，同时需注意潜在的研发与市场风险。