20161220-广发证券-医疗器械流通渠道变革深度研究（下篇）_三大驱动因素叠加共振_引发医疗器械流通渠道三大趋势性变革_35页_2mb

医疗器械流通渠道变革深度研究（下篇）总结

核心内容

医疗器械流通渠道正经历深刻的变革，主要由“整合、转型、延伸”三大趋势驱动。这些趋势由市场、政策和自然规律三方面的叠加作用引发，将重塑整个产业链的价值与利益格局。

主要观点

1. 三大趋势性变革

• 整合：优势器械企业持续整合价值型渠道，行业集中度逐步提高，渠道企业数量下降，平均覆盖的上游企业数量上升。预计外资企业的省级、市级代理商将具备较高整合价值。
• 转型：器械厂商从低开票向高开票转变，部分经销商转型为CSO或物流配送企业，渠道型企业向生产及服务领域延伸。
• 延伸：产业链上下游相互渗透，形成“三化”趋势：
  • 生产型企业下游渠道化
  • 渠道型企业上游生产化
  • 渠道型企业下游服务化

2. 国内先行者

多家国内优质上市公司正在积极布局，以应对即将到来的渠道变革，包括：

• 瑞康医药：整合药品与器械渠道资源
• 嘉事堂：整合高值耗材配送
• 美康生物：丰富产品线+整合IVD渠道+医院检验科集约化供应+区域医学检验中心
• 宝莱特：整合血透耗材渠道+院内血透中心集约化供应+肾病专科医院
• 迪安诊断：整合流通渠道+第三方医学诊断服务
• 润达医疗：整合流通渠道+医院检验科集约化供应
• 九州通：整合流通渠道+医院医疗耗材供应托管
• 国发股份：整合流通渠道+医院医疗耗材供应托管

3. 美国经验：Cardinal的成长路径

Cardinal Health作为全球医疗器械流通领域的巨头，其发展历程充分体现了“整合、转型、延伸”战略的有效性：

• 整合：通过横向并购多家医疗器械和药品经销商及生产商，快速提升市场份额。
• 转型：从单纯的分销商转型为提供整体解决方案的集成服务商。
• 延伸：向上游生产领域延伸，向下游服务领域拓展，如SPD、CSO、ValueLink系统等。

关键信息

1. 行业集中度提升

• 国内医疗器械经营企业数量从2015年起出现负增长，集中度逐步提升。
• 厂商平均覆盖的上游企业数量增加，表明渠道集中趋势明显。

2. 渠道价值模型

• 建立基于产品（品牌定位、品规齐全程度、拿货价格）和终端医院资源的二维模型，用于分析渠道整合价值。
• 优质渠道型企业具备更高的整合价值，尤其在区域市场具有较强终端资源的经销商。

3. 政策影响

• “两票制”政策促使生产型企业转向高开票模式，经销商面临转型压力。
• 营改增等政策增加了财务处理的复杂性，影响企业盈利模式。

4. 产业链延伸与服务化

• 产业链上下游互动加强，渠道型企业向生产及服务延伸，提升毛利率与净利率。
• 服务化趋势显著，尤其在IVD行业，终端检验服务市场空间广阔，可达2600亿元。

5. 估值提升

• 铺设终端医疗服务的公司估值更高，如迪安诊断、润达医疗等。
• A股医疗服务板块的市盈率高于药品、医疗器械等板块，体现其更高的成长性。

风险提示

• 上市公司整合渠道资源进程低于预期
• 收购后整合存在不确定性
• 政策因素（如两票制、营改增）增加财务处理难度
• 业务模式转型存在不确定性
• 向下游医院延伸业务存在不确定性

结论

随着“整合、转型、延伸”三大趋势的推进，医疗器械流通渠道将发生结构性变化。国内优质企业若能积极布局并顺应趋势，有望在未来实现更高的市场价值与估值水平。同时，参考美国Cardinal的成长经验，表明此类变革是行业发展的必然趋势，具有长期投资价值。