行业报告总结
核心内容
该报告聚焦于2017年9月19日中资券商股的表现及未来展望。报告指出，尽管第二季度市场表现不佳，但主要业务如经纪、融资融券和投行在8月和9月出现改善，而券商股的股价尚未反映这一积极变化。报告认为，券商股有较大的上升空间，并推荐广发证券和海通证券为买入。
主要观点
- 市场表现：2017年第二季度，A股市场成交不活跃，融资融券余额下降，导致券商股表现平淡。
- 业务改善：8月和9月，A股市场日均成交额显著提升，融资融券余额回升，股票和债券集资规模改善。
- 股价表现：券商股的股价在业务改善后仍未明显上涨，因此认为其仍有较大的上涨空间。
- 评级更新：报告维持对广发证券和海通证券的买入评级，并适度上调目标价，主要基于人民币升值预期。
关键信息
估值表（2017年）
| 公司 |
股票代号 |
评级 |
股价(港元) |
市值(百万美元) |
市盈率 |
市净率 |
股息收益率 |
| 中国银河证券 |
6881 HK Equity |
未评级 |
7.23 |
19,494 |
11.6 / 13.6 / 12.6 |
1.03 / 0.95 / 0.93 |
2.5 / 2.2 / 2.4 |
| 中信证券 |
6030 HK Equity |
持有 |
18.30 |
32,940 |
18.6 / 17.8 / 15.7 |
1.35 / 1.26 / 1.23 |
2.2 / 2.2 / 2.5 |
| 海通证券 |
6837 HK Equity |
买入 |
13.24 |
24,458 |
16.5 / 14.5 / 13.0 |
1.20 / 1.11 / 1.07 |
1.9 / 2.1 / 2.3 |
| 广发证券 |
1776 HK Equity |
买入 |
17.22 |
21,181 |
14.2 / 12.3 / 11.2 |
1.45 / 1.31 / 1.24 |
2.3 / 2.8 / 3.1 |
估值一览（2017年）
| 公司 |
股票代号 |
评级 |
Beta |
股本成本 |
中期股本回报率 |
增长率 |
市净率 |
目标价(港元) |
上升空间 |
| 海通证券 |
6837.HK |
买入 |
1.35 |
9.7% |
10.4% |
7% |
1.27 |
15.7 |
18.6% |
| 中信证券 |
6030.HK |
持有 |
1.40 |
9.9% |
10.2% |
7% |
1.10 |
16.4 |
-10.5% |
| 广发证券 |
1776.HK |
买入 |
1.40 |
9.9% |
11.5% |
7% |
1.53 |
21.2 |
23.2% |
估值表（2016-2018E）
| 公司 |
市盈率(倍) |
市净率(倍) |
平均资产收益率(%) |
平均净资产收益率(%) |
| 简单平均 |
15.2 |
14.6 |
13.1 |
11.6 |
| 权重平均 |
15.7 |
15.0 |
13.4 |
11.7 |
财务指标（广发证券）
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 资产总额(人民币千元) |
117,292,171 |
240,099,776 |
419,097,015 |
359,801,354 |
361,176,281 |
412,782,365 |
| 股东权益(人民币千元) |
34,604,666 |
39,610,880 |
77,519,274 |
78,530,210 |
84,878,169 |
91,880,848 |
| 平均净资产收益率(%) |
8.3 |
13.5 |
22.5 |
10.3 |
11.0 |
11.5 |
| 非客户资产/净资产(倍) |
3.2 |
4.3 |
4.2 |
4.3 |
4.1 |
4.3 |
| 资产负债率(%) |
69.9 |
79.2 |
76.4 |
76.2 |
75.6 |
77.0 |
财务比率（广发证券）
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 市盈率(倍) |
28.8 |
16.0 |
8.2 |
14.2 |
12.3 |
11.2 |
| 每股盈利增长(%) |
28 |
79 |
104 |
-33 |
-13 |
4 |
| 收益率(%) |
1.5 |
1.5 |
5.6 |
2.3 |
2.8 |
3.1 |
| 派息率(%) |
42 |
24 |
46 |
35 |
35 |
35 |
| 市净率(倍) |
2.34 |
2.03 |
1.40 |
1.45 |
1.31 |
1.24 |
| 总资产/净资产(倍) |
3.4 |
5.8 |
5.3 |
4.4 |
4.1 |
4.3 |
| 平均资产收益率(%) |
2.72 |
2.81 |
4.01 |
2.06 |
2.50 |
2.62 |
| 平均净资产收益率(%) |
8.3 |
13.5 |
22.5 |
10.3 |
11.0 |
11.5 |
财务指标（海通证券）
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 资产总额(人民币千元) |
169,123,603 |
352,622,149 |
576,448,892 |
560,865,846 |
572,924,727 |
622,418,852 |
| 股东权益(人民币千元) |
61,506,991 |
68,364,431 |
107,694,545 |
110,130,127 |
116,498,324 |
124,038,557 |
| 平均净资产收益率(%) |
8.3 |
13.5 |
22.5 |
10.3 |
11.0 |
11.5 |
| 非客户资产/净资产(倍) |
3.2 |
4.3 |
4.2 |
4.3 |
4.1 |
4.3 |
| 资产负债率(%) |
49.9 |
55.0 |
49.0 |
16.6 |
31.3 |
32.1 |
财务比率（海通证券）
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 市盈率(倍) |
28.8 |
16.0 |
8.2 |
14.2 |
12.3 |
11.2 |
| 每股盈利增长(%) |
28 |
79 |
104 |
-42 |
-5 |
8 |
| 收益率(%) |
1.5 |
1.5 |
5.6 |
2.3 |
2.8 |
3.1 |
| 派息率(%) |
42 |
24 |
46 |
35 |
35 |
35 |
| 市净率(倍) |
2.34 |
2.03 |
1.40 |
1.45 |
1.31 |
1.24 |
| 总资产/净资产(倍) |
3.4 |
5.8 |
5.3 |
4.4 |
4.1 |
4.3 |
| 平均资产收益率(%) |
2.72 |
2.81 |
4.01 |
2.06 |
2.50 |
2.62 |
| 平均净资产收益率(%) |
8.3 |
13.5 |
22.5 |
10.3 |
11.0 |
11.5 |
业务改善与股价表现
- 业务改善：券商的经纪、融资融券和投行等主要业务在8月和9月有所改善，但股价表现仍为区间震荡。
- 股价空间：报告认为，券商股有较大的上涨空间，尤其与保险股和银行股相比，表现落后。
- 人民币影响：预计人民币在2017年第四季大致持稳，2018年温和贬值2%-3%，对券商股目标价有所上调。
投资建议
- 推荐股票：广发证券和海通证券被推荐为买入。
- 目标价调整：基于人民币升值预期，目标价上调约4.5%。
- 评级维持：对广发证券和海通证券的买入评级维持不变。
作者信息
- 王志文：研究部主管，联系方式：(852) 3698-6317，邮箱：cmwong@chinastock.com.hk
- 吕宇：分析员，联系方式：(852) 3698-6393，邮箱：Ivylyu@chinastock.com.hk
