20251126-浙商证券-2026年美护行业年度投资策略_分化与重构_拥抱突围者_32页_1mb

报告总结：2026年美护行业年度投资策略

行业概况

美护行业评级：看好，预计在2026年通过分化与重构实现增长，内卷加剧导致品牌盈利承压，但创新和集中度提升带来机会。

2025年行情复盘

• 美容护理指数年初至11月涨幅1.63%，跑输沪深300指数（13.18%），9月中旬后因预期下行和业绩淡而表现疲软。
• 个股分化显著：涨幅前列包括上美股份和毛戈平，跌幅前列如巨子生物和爱美客。

化妆品分析

• 需求平稳：2025年1-10月化妆品零售额同比增速4.6%，品牌间分化加剧，国货新品牌加速替代国际品牌。
• 渠道变化：抖音红利减弱（增长降档），天猫边际改善；天猫/抖音/京东占比约38%/49%/13%。
• 格局与产品：头部品牌稳中有升，国货通过产品创新和渠道升级突围；产品侧重点从矩阵完善转向升级，超级品牌如珀莱雅拓展品类。
• 成分趋势：妆械联合突出，PDRN成分热度上升，例如绽媄娅和乐普医疗的产品表现亮眼。

医美分析

• 上游：产品获批加速，竞争加剧，看好PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗细分赛道。
• 下游：需求增速放缓（复合增速从10%降至7.6%），机构集中度提升，头部如新氧医疗通过连锁模式实现逆势增长。
• 展望：供给侧激发需求，关注具备证照红利和高景气细分市场。

投资建议

• 化妆品：推荐上美股份（大众领域）、青松股份（代工产能受益），关注高端品牌毛戈平和水羊股份。
• 医美：推荐巨子生物（新品放量弹性大）、四环医药（管线储备强）。
• 细分赛道焦点：PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗投资机会高。

风险提示

• 化妆品行业红利消失，品牌盈利压力大；新品销售不及预期；医美新品获批延迟；消费信心不足影响可选消费需求。

注：总结基于报告核心内容，仅供参考；投资决策需结合自身情况和独立分析。