20200804-国金证券-宏发股份-600885.SH-深耕行业持续扩张_老树繁盛新花绽放_42页_4mb

宏发股份 (600885.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

宏发股份是一家深耕继电器行业36年的企业，专注于继电器的研发与生产，具有强大的市场竞争力和全球布局。公司产品广泛应用于通用、电力、汽车等行业，尤其在高压直流继电器和低压电器领域有较大的增长潜力。公司2019年全球市占率为14.1%，海外收入占比超过41%，具有较高的国际化程度。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是全球继电器行业的龙头之一，在通用、电力、汽车等市场均占据重要份额。
• 盈利能力较强：公司毛利率和净利率在行业中处于领先地位，2019年归母净利润为70.4亿元，净利率约为15%。
• 一体化产业链布局：公司拥有七大事业部架构，实现从模具设计、零部件制造到产品装配的全链条布局，提高生产效率。
• 研发投入持续：公司研发费用率稳定在4.9%左右，拥有800余项专利，技术更新快，产品性能优异。
• 海外并购拓展市场：公司通过收购海拉集团的汽车继电器业务，进一步拓展海外市场，提升全球份额。
• 智能化与高端化趋势：随着汽车和新能源行业的智能化和高端化，公司加大在PCB继电器、48V项目上的投入，有望提升产品附加值。
• 盈利预测乐观：预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.18/10.34/13.30亿元，目标价为53元，对应2020年48倍市盈率。

关键信息

公司概况

• 成立于1984年，前身为厦门宏发电声有限公司。
• 2019年生产继电器能力超过20亿只/年，全球市占率14.1%。
• 海外收入占比超过41%，主要市场包括欧洲、美洲、非洲、印度等地。

营收与利润

• 2019年营业收入为70.8亿元，归母净利润为70.4亿元。
• 2020年H1营收和净利润受疫情影响有所下降，但下半年有望恢复增长。
• 2020-2022年预计营业收入分别为79.67/95.41/115.47亿元，归母净利润分别为8.18/10.34/13.30亿元。

市场布局

• 公司布局全球营销网络，包括在欧美等地设立办事处，拓展海外市场。
• 三大基地建设（厦门、中江、舟山）以及印尼工厂投产，将显著提升产能。

产品与应用

• 通用继电器：占公司营收39%，应用于家电、工业控制等领域，是公司主要的现金流来源。
• 电力继电器：占营收17%，应用于智能电网，公司市占率32.7%。
• 汽车继电器：占营收22%，公司与多家整车厂合作，包括长城、吉利、大众、奔驰等。
• 高压直流继电器：随着新能源汽车的发展，市场需求快速增长，公司已获得多个核心整车厂的供应商资格。
• 低压电器：公司未来将重点拓展该领域，借助电力渠道拓展海外客户。

竞争优势

• 技术研发优势：持续投入研发，拥有大量专利，技术性能达国际先进水平。
• 自动化生产优势：公司拥有自动化生产线228条，自动化程度超过80%，提升生产效率。
• 成本控制优势：通过自产核心零部件和自动化设备，有效降低原材料和设备成本。
• 全球化布局优势：公司拥有覆盖全球的营销网络，海外收入占比高，有助于提升全球市场份额。

风险提示

• 人民币兑美元汇率升值可能影响公司盈利能力。
• 家电行业景气度持续下行可能影响通用继电器的销售。
• 汽车行业销量不振可能影响汽车继电器的市场表现。
• 新能源汽车普及速度不及预期可能影响高压直流继电器的增长。
• 新冠疫情影响可能影响公司业绩。
• 大股东质押比例较高可能带来财务风险。

结构与战略

• 七大事业部架构：公司划分七大事业部，实现产业链一体化布局，覆盖模具设计、零部件制造、产品装配等环节。
• 全球化战略：公司通过海外并购和建厂，拓展海外市场，提升全球市场份额。
• 技术升级与自动化：公司持续进行技术改造，提升生产效率和产品质量。
• 产品多元化：公司不仅专注于继电器，还拓展低压电器、电容器等业务，形成多元化产品结构。

总结

宏发股份凭借其深厚的技术积累、强大的研发投入和全球化的市场布局，在继电器行业中占据领先地位。公司通过收购海拉集团，进一步增强其在汽车继电器领域的竞争力，并借助PCB继电器和高压直流继电器等新产品，实现利润增长。尽管面临一定的市场风险和财务压力，但公司的成长性和盈利能力仍然被看好，预计未来三年将保持稳定增长。