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宏发股份 (600885.SH) 总结

核心内容

宏发股份在2017年实现了业绩的稳定增长，营业收入达到60.20亿元，同比增长18.44%；归属净利润6.85亿元，同比增长17.74%；基本每股收益为1.29元/股，同比增长18.35%。公司整体表现符合市场预期，主要得益于下游家电、汽车电子及工控产品需求的提升。

主要观点

• 业绩增长稳健：2017年公司业绩表现良好，营收与净利润均实现双位数增长，盈利能力维持在较高水平。
• 产品结构优化：公司不断拓展产品序列，包括通用继电器、汽车电子、工控产品、高压直流继电器、低压开关及新门类产品等，形成多元化布局。
• 市场拓展顺利：公司在国内外市场均取得显著进展，尤其在汽车电子和新能源汽车继电器领域表现突出，成功获得多个全球件号。
• 研发与管理并重：公司加大研发投入，2017年研发支出达2.5亿元，同比增长17.5%；同时通过精益生产等活动，提升生产效率，人均效率达到60万元，同比增长13.1%。
• 盈利能力提升：公司毛利率由2010年的31.09%提升至2017年的39.85%，净利率维持在15.9%左右，盈利能力稳定。

关键信息

产品表现

• 通用继电器：受益于家电市场繁荣，功率继电器发货24.1亿元，同比增长28%。
• 汽车电子：累计出货9.23亿元，同比增长16%；产能提升至3亿只/年。
• 工控产品：受益于制造业回暖，全年累计发货4.19亿元，同比增长21.6%。
• 高压直流继电器：受益于新能源汽车增长，出货3.9亿元，同比增长60%。
• 低压开关：增长未达预期，但公司积极布局新产品与市场，寻求突破。
• 新门类产品：包括工业连接器、真空灭弧室、氧传感器等，全年销售金额达8.35亿元，同比增长51%。

盈利能力

• 毛利率：2017年为39.85%，较去年提升0.33个百分点。
• 净利率：2017年为15.9%，维持在较高水平。
• 研发支出：2017年为2.5亿元，同比增长17.5%。

盈利预测与估值

• 2018-2020年净利润预测：分别为8.36亿元、10.43亿元和13.1亿元，同比增长22.03%、24.72%、25.66%。
• EPS预测：2018年为1.57元/股，2019年为1.96元/股，2020年为2.46元/股。
• PE预测：2018年为25.7X，2019年为20.6X，2020年为16.4X。
• 估值指标：EV/EBITDA分别为11.8X、9.3X、7.3X，呈现持续下降趋势，显示估值逐步压缩。

风险提示

• 宏观经济疲弱可能导致家电市场景气度下滑。
• 市场拓展不及预期可能影响公司增长。
• 新能源汽车产业发展不及预期可能影响继电器需求。
• 原材料价格上涨和海外市场需求不及预期可能影响成本与收入。
• 汇率波动可能影响海外业务利润。

业务发展展望

• 公司预计2018-2020年业务将继续保持良好态势，净利润及EPS持续增长。
• 高压直流继电器、智能电表继电器及新能源汽车相关产品是未来增长的重要驱动力。
• 海外市场拓展持续进行，印尼海外工厂已启动，预计未来海外业务将带来更大收益。

总结

宏发股份凭借其在继电器领域的领先地位，结合产品结构优化和市场拓展，实现了2017年的稳定增长。公司积极布局多个新兴领域，包括新能源汽车和智能电网，未来业绩增长可期。同时，公司注重研发和管理提升，盈利能力稳步增强。尽管面临一定风险，但其增长潜力和市场拓展能力仍被看好，给予买入评级。