20130907-中投证券-航天机电-600151.SH-光伏电站开发实力强_投资中国光伏电站开发的最佳标的_14页_536kb

新能源行业分析：航天机电总结

核心内容

航天机电是中国光伏电站开发行业的龙头企业，依托央企背景和航天集团支持，公司具备强大的项目获取能力、资金实力和销售能力。随着中国光伏扶持政策的密集出台，公司未来三年光伏电站开发规模有望实现三年三倍增长，带动业绩快速提升。

主要观点

• 政策驱动：中国政府密集出台光伏扶持政策，包括电价补贴上调、增值税优惠、电网接入指引等，推动光伏电站开发和运营行业景气度提升。
• 公司优势：公司具备央企背景，与地方政府关系良好，融资渠道多元且成本低，资金实力强，能有效支撑大规模电站开发。
• 业务结构：公司业务涵盖光伏电站开发、电池片和组件制造、高端汽配及新材料，其中光伏电站开发是主要盈利来源。
• 盈利预测：预计2013~2015年公司电站销售量分别为200MW、400MW和700MW，对应EPS分别为0.19元、0.37元和0.59元，成长性显著。
• 投资建议：给予公司“强烈推荐”评级，预计6~12个月目标价为11.10元，较当前股价7.68元具有较大上涨空间。

关键信息

光伏电站开发业务

• 公司上半年已销售150MW电站，下半年有望再销售50MW，全年计划建成250MW以上。
• 公司已获得超过700MW的光伏电站路条，未来三年电站开发规模有望实现三年三倍增长。
• 光伏电站开发受政策支持，电价补贴上调、增值税减半、电网优先接入等政策将增强电站吸引力，提升行业景气度。
• 公司主要销售对象为上实集团，未来随着政策落地，销售渠道有望进一步扩大。

光伏制造业务

• 公司拥有500MW光伏电池片和组件产能，目前组件业务毛利率回升，盈利贡献逐渐增加。
• 光伏制造业正经历产能出清，行业毛利率有望回升，公司组件业务也将受益。

其他业务

• 高端汽配业务：公司正向高附加值的系统级汽车电子产品转型，明年产业化将逐步释放，带来盈利增长。
• 新材料业务：受益于航天产业需求增长，同时具备军工资产注入预期，未来发展潜力大。

融资与财务表现

• 公司融资渠道多元，包括航天集团委托贷款、国开行贷款及商业银行授信，财务费用支出减少，盈利能力提升。
• 2013年资产负债率降至45.5%，融资能力较强，未来有望进一步扩大电站开发规模。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：11.10元
• EPS预测：2013年0.19元，2014年0.37元，2015年0.59元
• 短期催化剂：政策密集出台及电站销售实现
• 中长期驱动力：电站开发规模扩大带来的业绩增长

风险提示

1. 政策细则出台晚于预期，可能影响光伏电站开发需求。
2. 资金不足可能限制电站开发规模增长。
3. 电站滞销风险，若政策支持不足，可能影响销售和回款。

财务指标

总结

航天机电凭借央企背景、航天集团支持及强大的资金实力，成为中国光伏电站开发行业的最佳投资标的。未来三年，公司电站开发规模有望实现三倍增长，带动业绩快速提升。随着中国光伏扶持政策的逐步落实，光伏电站的吸引力将增强，行业景气度有望持续上升，为公司带来稳定增长。公司具备良好的融资能力与低负债率，进一步支撑其在光伏行业的发展。尽管面临政策细则落地、资金约束和电站滞销等风险，但总体来看，航天机电具备较强的盈利能力和成长潜力，值得投资者重点关注。