20131008-渤海证券-航天机电-600151.SH-投资价值分析报告_电站BT业务加速发展_19页_1mb

航天机电（600151）投资价值分析报告总结

核心内容

本报告分析了航天机电在电站BT业务领域的投资价值，指出其凭借股东实力、融资能力及政府关系等优势，正在加速发展其光伏电站开发业务。报告从公司基本情况、行业背景、业务转型、盈利预测和估值分析等方面展开，强调公司未来在光伏行业的增长潜力。

主要观点

• 业务布局调整：公司已从早期的多晶硅、电池片、组件等业务，逐步转型为专注于光伏电站开发的BT承包商，剥离或减少盈利能力差的资产，专注于高收益的电站开发业务。
• 融资能力强，成本低：公司通过集团支持，获得低成本融资渠道，如2012年增发融资19.26亿元、2013年获得航天科技财务公司5亿元短期贷款和航天技术研究院6亿元长期贷款，极大提升了电站项目的收益率。
• 政府关系良好，项目获取能力强：公司依托航天科技集团，建立了良好的政府关系，在甘肃、宁夏、青海等西部地区储备了大量优质项目，上半年新增459MW开发路条，并在河北石家庄布局首个50MW光伏电站项目。
• 退出机制完善：公司与上实集团合资成立上实航天星河能公司，主要收购建成电站，为资金回笼提供保障，上半年已成功转让150MW电站，获得投资收益0.6亿元。
• 行业回暖，政策支持：光伏行业受欧洲市场萎缩和国内产能过剩影响曾一度低迷，但随着政策扶持（如补贴、增值税下调等）及新兴市场崛起，行业需求回暖，公司有望受益。
• 盈利预测与估值：公司预计2013-2015年EPS分别为0.19、0.32、0.49元/股，当前PE为48.53倍。考虑到国企背景和资产整合预期，维持推荐投资评级。

关键信息

项目资源与政府关系

• 控制股东为航天科技集团，项目资源丰富。
• 在甘肃、宁夏、青海等西部地区储备大量优质项目。
• 建立良好的政府关系，项目审批手续顺畅。
• 2013年9月，公司在河北石家庄启动首个50MW光伏电站项目。

融资与退出机制

• 2010年配股融资近13亿元，2012年增发融资19.26亿元。
• 2013年获得5亿元短期贷款（利率下调5%）和6亿元长期贷款（利率下浮20%）。
• 与上实集团合资成立上实航天星河能公司，主要收购建成电站，提升资金回笼效率。

盈利预测

• 2013-2015年，公司预计实现EPS分别为0.19、0.32、0.49元/股。
• 光伏业务为公司核心，预计未来三年快速增长。
• 新材料业务受益于国防建设，预计规模扩大，盈利能力提升。
• 汽车电子业务调整后盈利能力增强，上半年收入同比增长11.42%。

估值分析

• 当前PE为48.53倍，低于行业平均水平。
• 绝对估值基于DCF模型，合理价值为12.89元。
• 相对估值方面，选取可比公司进行分析，平均PE为24.82倍，公司当前估值具备提升空间。

行业背景

• 光伏行业曾因欧洲市场萎缩和国内产能过剩而陷入低迷。
• “双反”协议达成，欧洲市场逐步软着陆，行业需求回暖。
• 新兴市场如中国、日本、美国等推动行业增长，中国装机潜力巨大。
• 光伏产品价格企稳，行业集中度提升，大型企业受益。

结论

航天机电凭借其航天集团背景，在电站BT业务领域具备显著优势。公司拥有丰富的项目资源、强大的融资能力和完善的退出机制，能够有效保障电站开发进度和资金回笼。随着光伏行业回暖和政策支持，公司未来盈利能力和估值空间有望进一步提升，因此维持推荐投资评级。