20171029-光大证券-天顺风能-002531.SZ-加快发展国内风塔业务_风电新业务助力未来_33页_2mb

天顺风能（002531.SZ）电力设备新能源行业分析总结

核心内容

天顺风能（002531.SZ）是一家全球领先的风力发电塔架制造企业，成立于2005年，2010年在深交所上市。公司业务涵盖风塔制造、风场运营、叶片生产等，目前海外营收占比超过60%，同时积极拓展国内市场。近年来，公司风塔销售持续增长，2016年归母净利达4.1亿元，同比增长34%；2017年前三季度营收达22.7亿元，同比增长45%。

主要观点

• 风塔业务持续增长：公司凭借海外客户资源和国内产能释放，实现业绩稳步增长。2016年新签风塔订单同比增长49.14%，2017年上半年生产量和销售量分别同比增长22.65%和10.77%。
• 风电行业底部反转将至：2017年12月31日前将出现风电抢装潮，推动2018年新增装机容量增长。弃风率下降趋势明显，预计2018年部分省市解禁，释放装机需求。
• 平价上网推动行业稳定增长：2020年后，风电将摆脱补贴依赖，进入高速发展阶段。公司已启动多个风电场项目，2020年计划实现1.5GW风场运营规模，带来年均5亿元利润。
• 叶片业务逐步推进：常熟叶片工厂预计2018年投产，2019年达产贡献18亿元收入，未来有望发展成与风塔业务同规模的业务板块。

关键信息

风塔行业分析

• 公司是全球风塔制造龙头企业，与Vestas、GE等国际主机厂有长期合作。
• 风塔制造技术要求高，公司掌握高精度焊接工艺，拥有专业人才，毛利率处于行业前列。
• 随着风机大型化和海上风电发展，风塔技术门槛提升，公司具备明显优势。
• 国内风塔市场分散，公司有望凭借品质优势提升市占率。

风电行业趋势

• 2016年和2017年新增装机量处于低位，但2018年预计出现增长拐点。
• 弃风率下降，尤其是“红六省”有望解禁，释放装机需求。
• 2020年风电实现平价上网，行业将进入快速发展阶段。

公司新业务发展

• 风场运营：2016年新疆哈密300MW风电场项目并网，2017年贡献营收1.24亿元。
• 叶片业务：常熟叶片工厂预计2018年投产，2019年达产，年收入达18亿元，毛利率约20%。
• 公司计划在2020年前完成1.5GW风场运营规模，带来年均5亿元利润。

财务预测与估值

• 2017-2019年EPS分别为0.29、0.41、0.54元，增速分别为29.1%、40.6%、31.1%，三年复合增速达33.5%。
• 目标价8.85元，对应17、18、19年PE分别为30、22、16倍。
• 公司历史PE（TTM）均值为32倍，当前PE为27倍，低于行业均值，具备一定估值优势。

投资风险提示

• 海外新增装机量下滑可能影响海外业务。
• Vestas经营情况变化可能影响公司业绩。
• 弃风率未改善或政策约束可能抑制行业需求。
• 弃风情况加重可能影响公司风场运营利润。

未来展望

• 公司将继续巩固风塔业务优势，提升国内市场份额。
• 风场运营和叶片业务将逐步成为公司新增业绩增长点。
• 随着风电行业底部反转和政策支持，公司未来业绩有望稳步增长。
• 公司在海外市场具备较强竞争力，国内产能释放将带动业绩提升。

催化因素

• 部分红六省风电禁令解除，释放装机需求。
• 风电新增装机量数据从底部回升，带动行业增长。

总结

天顺风能作为风塔制造领域的领先企业，具备较强的技术和管理优势。随着风电行业底部反转和政策支持，公司未来业绩增长可期。公司积极拓展风电产业链新业务，风场运营和叶片业务将为公司带来新的业绩增长点，同时国内风塔市场有望因对品质的重视而提升市占率。公司维持“买入”评级，目标价8.85元，估值合理，具备良好投资价值。