20210330-光大证券-天合光能-688599.SH-2020年年度报告点评_业绩符合预期_大尺寸组件龙头布局支架与储能_3页_717kb

公司研究总结：天合光能（688599.SH）2020年年度报告点评

核心内容概述

天合光能于2020年发布了其年度报告，整体业绩表现符合预期。公司2020年实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%；归母净利润12.29亿元，同比增长91.9%；扣非后归母净利润11.12亿元，同比增长82%。综合毛利率为15.97%，同比下降1.42个百分点。2020年第四季度营收和净利润分别同比增长45.37%和17%，进一步验证了全年业绩的稳健增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2020年实现294.18亿元，同比增长26.14%。
• 归母净利润：12.29亿元，同比增长91.9%；扣非后归母净利润11.12亿元，同比增长82%。
• 毛利率：综合毛利率15.97%，同比下降1.42个百分点。
• 经营性现金流：经营性净现金流为30亿元，同比下降43%，主要受供应链波动和库存增加影响。

业务增长

• 组件与系统业务：主营业务收入290.67亿元，同比增长28.55%。其中光伏组件业务营收220.53亿元，同比增长34.5%；系统产品营收39.93亿元，同比增长241%。
• 210大尺寸组件：2020年组件出货量达13.285GW，同比增长52%。截至2020年底，210组件产能约10GW，预计2021年底组件总产能将突破50GW，其中210组件产能约44GW，占比超80%。

产能扩张

• 生产基地建设：加速宿迁、盐城、义乌三大基地的210组件工厂建设。
• 与通威合作：拟共同投资150亿元建设硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能，包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。

研发与布局

• 研发投入：2020年研发投入16.28亿元，同比增长22.29%。
• 光伏支架布局：全资收购跟踪支架企业Nclave，2020年跟踪支架出货量超2GW，市占率约4%。
• 储能业务：已与鹏辉能源合资建设磷酸铁锂电芯和PACK项目，规划累计超过10GWh的储能产能。

评级与估值

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.27/28.20/35.91亿元，对应EPS分别为0.88/1.36/1.74元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为20/13/10倍。
• PB估值：当前股价对应PB分别为2.2/2.0/1.7倍。
• EV/EBITDA：2021-2023年估值分别为16.3/10.7/8.8倍。

风险提示

• 市场风险：光伏全球装机量不及预期。
• 产能风险：公司产能扩张和产品销售不及预期。
• 价格战风险：光伏产业链价格战激烈程度超预期。

关键财务指标

营收与利润

• 营业收入：2019年23,322百万元，2020年29,418百万元，预计2021年51,914百万元。
• 净利润：2019年641百万元，2020年1,233百万元，预计2021年1,827百万元。
• 归母净利润：2019年641百万元，2020年1,229百万元，预计2021年1,827百万元。

毛利率与费用率

• 毛利率：2019年17.4%，2020年16.0%，预计2021年14.1%。
• 费用率：销售费用率3.45%，管理费用率3.77%，财务费用率1.83%，研发费用率1.24%。

每股指标

• 每股红利：2019年0.10元，2020年0.18元，预计2021年0.27元。
• 每股经营现金流：2019年2.98元，2020年1.45元，预计2021年-1.32元。
• 每股净资产：2019年6.80元，2020年7.29元，预计2021年8.00元。

偿债能力

• 资产负债率：2019年65%，2020年66%，预计2021年72%。
• 流动比率：2019年1.15，2020年1.17，预计2021年1.09。
• 速动比率：2019年0.86，2020年0.87，预计2021年0.79。

总结

天合光能2020年业绩稳健增长，特别是在光伏组件和系统产品方面。公司持续扩大210大尺寸组件产能，并与通威合作完善一体化布局。此外，公司加大在光伏支架和储能领域的投入，展现出多元化发展的战略意图。尽管面临毛利率承压和经营性现金流下降的风险，但其估值处于较低水平，维持“买入”评级。未来三年的盈利预测显示公司仍有较大的增长潜力。