20150719-光大证券-信用策略周报_经济企稳持续性存疑_债市短期震荡_13页_1mb

经济企稳持续性存疑，债市短期震荡-信用策略周报总结

核心内容

本周信用债市场呈现出震荡格局，经济企稳的持续性受到质疑，市场情绪偏谨慎。一级市场发行规模增加，发行利率也有所上升；二级市场方面，短融收益率普遍下行，信用利差收窄，而中票收益率则呈现上行或稳中有升的趋势。交易所高收益债净价多数上行，但部分品种出现下行。

主要观点

• 经济与金融数据：我国二季度GDP增速为7.0%，其中第三产业大幅增长，但金融业增长主要依赖股市表现。随着股市降温，金融增速可能回落，经济增长仍需财政与货币政策宽松。
• 市场趋势：市场风险偏好下降，打新和理财资金回流债市，信用债需求增强。短久期品种收益率下行明显，长久期品种收益率震荡。
• 风险事件：“13大宏债”违约风险化解，担保方已偿还本金及利息。
• 投资建议：中高评级产业债和城投债仍是重点，低评级产业债需谨慎择券。中短久期仍是主流，风险偏好高的资金可适度拉长久期。

关键信息

1. 一级市场发行情况

• 上周共发行95支新券，发行规模总计1066亿，包括：
  • 短期融资券：58支，合计610.6亿
  • 中期票据：25支，合计286.4亿
  • 企业债：4支，合计55亿
  • 公司债：5支，合计84亿
  • 定向工具：3支，合计30亿
• 城投债发行规模为123亿
• 主体评级分布：AAA级28支，AA+级24支，AA级40支，AA-级5支

2. 二级市场运行情况

• 短融收益率：普遍下行，AAA级3.25%（下行2bp），AA+级3.72%（下行7bp），AA级4.15%（下行8bp），AA-级5.56%（上行3bp）
• 中票收益率：
  • 3年期：AAA级3.86%（上行4bp），AA+级4.35%（上行1bp），AA级4.79%（上行1bp），AA-级6.32%（上行13bp）
  • 5年期：AAA级4.23%（上行3bp），AA+级4.75%（持平），AA级5.22%（持平），AA-级6.78%（上行5bp）
• 信用利差：
  • 3年期：AAA级41bp（下行3bp），AA+级90bp（下行3bp），AA级134bp（下行3bp），AA-级287bp（下行13bp）
  • 5年期：AAA级49bp（下行3bp），AA+级101bp（下行2bp），AA级148bp（下行2bp），AA-级304bp（下行13bp）

3. 利差分析

• 期限利差：
  • 中短期票据：5年期与1年期利差分别为98bp、103bp、107bp、122bp，均有所上行
  • 城投债：5年期与1年期利差分别为99bp、105bp、115bp、125bp，均有所上行
• 评级利差：
  • 3年期中票：AAA与AA+利差49bp，AAA与AA利差93bp，AAA与AA-利差246bp
  • 3年期城投债：AAA与AA+利差41bp，AAA与AA利差86bp，AAA与AA-利差156bp
• 跨品种利差：
  • AAA级城投债与中票利差13bp，AA+级城投债与中票利差5bp，AA级城投债与中票利差6bp，AA-级城投债与中票利差-77bp

4. 交易所高收益债表现

• 净价多数上行：
  • ST蒙奈伦：上行4.27%
  • 12建峰债：上行5.13%
  • 12宝泰隆：上行0.20%
  • 12亚夏债：上行0.61%
• 净价下行：
  • 13陕东岭：下行0.23%
  • 13弘燃气：下行0.46%
  • 12愉悦债：下行0.27%
  • 12西钢债：下行1.64%
  • 14晟晏债：下行0.19%

评级调整回顾

• 上调主体：
  • 北京光线传媒股份有限公司：由AA-上调为AA
  • 广东省铁路建设投资集团有限公司：由AA+上调为AAA
  • 广西新发展交通集团有限公司：由AA上调为AA+
  • 黄山旅游集团有限公司：由AA上调为AA+
  • 厦门国贸控股有限公司：由AA+上调为AAA
  • 上海浦东现代产业开发有限公司：由AA-上调为AA
  • 无锡产业发展集团有限公司：由AA+上调为AAA
  • 咸宁市城市建设投资开发有限公司：由AA-上调为AA
• 下调主体：
  • 保定天威英利新能源有限公司：由AA-下调为A
  • 青岛三特电器集团有限公司：由BBB下调为BB

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

市场基准指数

市场基准指数为沪深300指数。

投资评级定义

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

分析师信息

• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年进入财通证券，2014年加入光大证券固定收益团队，专注利率基本面和利率债研究。

联系方式

• 王海波：021-22169537，wanghaibo@ebscn.com
• 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com