20151015-财富证券-2015年中报分析_中报业绩有所改善_持续性存疑_14页_866kb

信用债策略报告总结

核心内容概述

本报告发布于2015年9月2日，主要分析了2015年中报数据以及高频经济数据，以判断当前经济形势和信用债的投资价值。报告指出，尽管A股中报利润增速有所改善，但整体经济仍偏弱，政策放松空间较大，信用债收益率仍有下行动力。

主要观点

1. A股中报表现

• 收入和利润增速环比改善：2015年中报A股总收入为139,719.11亿元，净利润为14,165.21亿元，分别同比增长1.34%和10.20%。利润增速的反弹主要由毛利率和投资收益的提升带动。
• 非银金融表现突出：非银金融、公用事业、交通运输、房地产等行业利润增速显著提升，其中非银金融利润增速达165.89%。
• 中上游行业利润增速下滑：尽管多数中上游行业利润增速降幅收窄，但钢铁行业ROE仍为负，显示盈利能力较弱。
• ROE持续下滑：全A股ROE为6.30%，同比持续下滑，但降幅较一季度有所扩大。去杠杆是ROE下滑的主要原因，杠杆率同比下降37.95个百分点。
• 经营性现金流改善：全A股经营性现金流净流入持续改善，多数行业表现良好，但建筑材料、农林牧渔等行业仍存在恶化。

2. 高频数据表现

• 中上游价格疲软：动力煤、铁矿石、基本金属及原油价格在二季度有所回升，但7月后重新回落，显示经济需求仍偏弱。
• 房地产销售平稳，但投资低迷：房地产销售面积同比增速超20%，但新开工面积同比下降16.8%，显示销售改善尚未传导至投资端。
• 经济需求疲弱：8月中采制造业PMI为49.7，首次跌破50荣枯线，表明经济需求仍较疲软。

3. 信用债策略分析

• 信用债收益率下行：1年期短融、5年期中票及企业债收益率均有不同程度的下行，其中AA+评级券种下行幅度最大。
• 信用利差收窄：5年期中票和企业债信用利差均有所收窄，且低于近三年平均水平，表明市场风险偏好下降，资金向债券市场倾斜。
• 政策宽松预期增强：由于经济疲弱和股市下跌对金融业造成冲击，政策宽松仍有空间，地方债务问题有望通过宽松货币政策解决。
• 信用风险可控：信用风险大面积爆发可能性不大，政府强调“守住不发生区域性系统性风险底线”，信用债市场整体风险可控。

关键信息

• A股中报数据：

  • 全A股总收入：139,719.11亿元（+1.34%）
  • 全A股净利润：14,165.21亿元（+10.20%）
  • 全A股ROE（整体法）：6.30%（同比下滑）

• 行业表现：

  • 非银金融、银行、食品饮料、家用电器、汽车、医药生物行业ROE高于贷款加权平均利率。
  • 钢铁行业ROE为-0.79%，盈利能力极低。

• 信用债收益率：

  • 1年期短融收益率：3.21%（2015年以来下行137BP）
  • 5年期中票收益率：4.01%（2015年以来下行69BP）
  • 5年期企业债收益率：4.08%（2015年以来下行73BP）

• 信用利差：

  • 5年期AAA级中票信用利差：98BP（2015年以来收窄35BP）
  • 5年期AA+级中票信用利差：146BP（2015年以来收窄43BP）
  • 5年期AA-级中票信用利差：355BP（2015年以来收窄37BP）

• 投资建议：

  • 市场风险偏好下降，债券需求增加，收益率仍有下行空间。
  • 信用债投资在当前宽松环境下具备吸引力，但需关注行业风险和政策变化。

结论

综上所述，尽管A股中报利润增速有所回升，但整体经济仍偏弱，政策宽松预期增强。信用债收益率持续下行，信用利差收窄，显示市场对固定收益产品的需求增加。在当前环境下，信用债投资价值凸显，但需注意行业分化及政策风险。