20120613-申万宏源-认识市场属性_构建行业配置池_19页_357kb

行业配置分析总结（2012年6月）

核心内容

本报告聚焦于行业配置研究，提出构建行业配置池的两大步骤：筛选存在配置价值的细分子行业和识别细分子行业的市场属性。通过分析市值、行业特征和市场表现，旨在为投资者提供更精准的行业配置建议，以期构建超越市场的投资组合。

主要观点

1. 行业配置是行业比较研究的重要任务，其核心在于识别具有配置价值的行业。
2. 行业配置的前提是了解行业特征，包括市值、市场风险、相关度和估值水平等。
3. 行业配置应基于重要性和鲜明性原则进行筛选，即行业需具备较大的市值和独特的投资机会。
4. 市场属性包括Beta值、相关度和估值水平，这些参数对行业配置具有指导意义。
5. 不同行业具有不同的市场属性，如必需消费品具有防御性，可选消费和中游制造则表现出顺趋势特性。

关键信息

1. 了解行业特征是行业配置的前提

• 申万行业分类：包括23个一级行业、85个二级行业和205个三级行业。
• 行业市值差异显著：如金融服务行业市值占比最高（18.26%），而农林牧渔市值占比最低（2.0%）。
• 行业配置资产池的设置：以二级行业为主要标的，重要的三级行业需单独配置。

2. 根据重要性和鲜明性原则筛选细分行业

2.1 必需消费品关注食品饮料、零售、化药、中药

• 必需消费品包含食品饮料、纺织服装、医药生物、餐饮旅游和商业贸易。
• 饮料制造、化学制药、中药、零售和食品加工制造是重点关注的子行业。
• 必需消费品整体市场表现相关度较高，但餐饮旅游和纺织服装存在较大差异。

2.2 可选消费中房地产重要，汽车、家电要关注

• 可选消费品主要由房地产、家用电器和交运设备构成。
• 房地产市值占比最高（6.6%），汽车零部件和汽车整车地位相当，需重点关注。
• 家电行业以白色家电为主，视听器材为少数派。

2.3 中游行业构成较为复杂

• 中游行业包括化工、黑色金属、建筑建材、机械设备、轻工制造和公用事业。
• 中游行业可划分为成本型和需求型，成本型包括石油化工、黑色金属、造纸和电力，需求型包括基础化工、建筑材料和机械设备。
• 中游行业市场表现与基本面属性基本一致，但细分行业间相关度差异较大。

2.4 上游：煤炭为传统品种，黄金、小金属成气候

• 上游行业包括采掘和有色金属。
• 煤炭开采是采掘行业的主体，占80%市值。
• 黄金和小金属市值占比超过20%，成为新的投资重点。

2.5 金融服务：银行为主体，证券、保险为两翼

• 金融服务行业市值占比18.26%，银行占主体（58%），证券和保险具有明显的配置意义。

2.6 交通运输细分行业分布均匀

• 交通运输行业市值占比3.39%，内部没有主导性行业。
• 市值分布较为平均，物流行业关注度高但市值偏低。

2.7 TMT：子行业多，关注通信设备和计算机应用

• TMT行业包括电子、信息设备和信息服务，市值占比8.7%。
• 通信设备和计算机应用是重点关注的子行业。

3. 识别市场属性是行业配置的重要前提

• 市场属性指标包括Beta值、与市场相关度和估值水平。
• 必需消费品整体呈现防御性，Beta值普遍小于1，估值水平较高。
• 周期品表现出顺趋势特性，如可选消费、中游制造和上游资源品。
• 可选消费Beta值普遍大于1，与市场相关度较高，但估值水平相对一致。
• 中游行业市场风险和相关度一致性较强，但估值水平存在明显差异。
• 上游行业整体市场弹性高，但石油开采和采掘服务表现独立。

行业配置建议

结论

本报告通过分析市场属性，提出了一套系统性的行业配置方法，强调了重要性和鲜明性原则在筛选细分行业中的作用。同时，从Beta值、相关度和估值水平三个维度对行业属性进行识别，为构建具有超额收益的行业组合提供了理论依据和实践指导。