20180718-光大证券-昂纳科技集团-00877.HK-投资价值分析报告_全球光无源器件龙头_拓展有源打开上升空间_33页_3mb

昂纳科技（0877.HK）海外TMT投资价值分析报告总结

核心内容概述

昂纳科技是一家全球光无源器件第三大供应商，市场份额为13%，在光有源器件及新兴工业应用领域持续拓展，展现出强劲的增长潜力。公司通过多元化布局，覆盖光网络、工业应用及电子消费三大板块，其中光网络业务占主导地位，工业应用业务增长迅速，电子消费业务则面临一定挑战。分析师首次给予“买入”评级，目标价为5.7港元，对应2018年20xPE（0.9×PEG）。

主要观点

• 无源器件业务：公司稳居全球第三，市场份额有望继续提升，但市场空间有限，增速放缓。
• 有源器件业务：突破技术瓶颈，实现芯片自给，100G产品逐步上量，成长空间广阔。
• 新兴业务：激光器、LiDAR、机器视觉等业务处于成长初期，具备高利润率，但需时间验证市场前景。
• 财务表现：公司营收持续增长，但毛利率面临下行压力，净利率逐步回升。
• 投资建议：基于相对估值及绝对估值，给予“买入”评级，目标价5.7港元。

关键信息

1. 公司业务结构

• 光网络业务：占公司总营收的79%，无源产品占光网络业务的70%，有源产品占比提升至9%。
• 工业应用业务：占营收的12%，其中工业激光器、LiDAR、机器视觉等新兴业务增速显著。
• 电子消费业务：仅贡献镀膜业务，受市场趋势影响，增速放缓。

2. 市场前景与增长预测

• 光无源器件市场：预计2018-2020年CAGR为6%，公司预计营收CAGR为17%。
• 光有源器件市场：预计2018-2020年CAGR为10.1%，公司预计营收CAGR为69%。
• 工业激光器市场：预计2018-2020年CAGR为65%。
• LiDAR市场：预计2018-2020年CAGR为114%。
• 机器视觉市场：预计2018-2020年CAGR为43%。
• 电子消费市场：预计2018-2020年CAGR为-6%。

3. 财务预测（单位：百万港币）

4. 毛利率预测（2018-2020年）

5. 风险提示

• 无源行业竞争加剧
• 有源技术进展放缓
• 新兴业务拓展不及预期

6. 股价上涨的催化因素

• 光芯片技术进展超预期，推动有源业务加速放量
• 5G网络商用进程超预期，带动光模块需求增长

7. 估值与投资评级

• 目标价：5.7港元
• 对应2018年PE：20x
• 首次给予“买入”评级

业务亮点

• 光无源器件：公司市场份额稳步提升，技术平台成熟，具备规模优势。
• 光有源器件：突破技术瓶颈，实现芯片自给，100G产品逐步放量，推动业务高速增长。
• 工业激光器：国内少数具备千瓦级高端能力的企业之一，业务增长迅速。
• LiDAR：具备性能与成本优势，与国际巨头合作，未来有望放量。
• 机器视觉：掌握核心算法能力，具备系统解决方案能力，成长潜力大。

行业背景

• 全球光通信产业链中，光器件是核心环节之一。
• 无源器件市场增长平稳，有源器件市场增速更快，尤其在100G及以上产品。
• 数通市场持续高景气，推动光器件需求增长。
• 5G网络结构升级，带动光模块需求提升。

财务表现

• 营收增长：2017年同比增长27.3%，未来三年预计复合增速为27%。
• 毛利率：2017年为35.7%，预计未来三年将小幅下降至29.8%。
• 净利率：2017年为10.3%，预计未来三年将回升至9.8%。

结论

昂纳科技在光无源器件领域具备较强竞争力，同时在有源器件及新兴工业应用领域逐步发力，展现出良好的成长潜力。尽管面临毛利率下行压力，但公司通过技术突破与业务拓展有望实现业绩持续增长。基于相对估值及绝对估值，首次给予“买入”评级，目标价5.7港元。