20240206-五矿期货-白糖_从另一角度看糖市_7页_679kb

白糖市场分析报告总结

导语与联系方式

作者：杨泽元（农产品研究员，从业资格号：F03116327，交易咨询号：Z0019233）
联系电话：13352843071
报告要点：强调全球库存消费比是影响原糖价格的核心因素。

核心观点与结论

• 历史数据（2008/09 - 2022/23）显示，除2016/17（库销高）和2020/21（疫情）外，库存消费比下降时期原糖价格上涨，反之则下跌。
• 2023/24年度，全球库存消费比从2131%大幅下降至178%。
• 当前宏观位置（库存消费比大幅下降）预示潜在上涨压力，而非熊市起点。
• 虽然短期下跌（2023年12月）已发生，但价格仍处于高位，微观指标（现货升水、价差、去库）构成支撑。
• 国际糖市目前不具备“彻底走熊”的基础。

原糖价格走势回顾（关键下跌原因）

• 2023年12月下跌：主要驱动因素是印度宣布限制甘蔗汁生产乙醇（允许糖蜜生产），导致其2023/24年度食糖产量从2950万吨上调至3171万吨；同时巴西中南部11-12月甘蔗入榨量和食糖产量超预期，合计使三大主产国（巴西、印度、泰国）2024年一季度出口量从预期下调589万吨修正为上调957万吨，改变了市场对贸易流紧缺的预期。

分析方法与数据支撑

• 核心指标：全球库存消费比（USDA数据参考）。2023/24年库消比从2131%降至178%。
• 宏观： 2023/24年度全球预计增产约600万吨，但非决定性因素，库存消费比变化更为关键。增产是供应增加，消费是需求下降，两者共同导致最终库消比下降。
• 微观/交易指标：
  • 原糖现货升水（利于买家，抑制价格下跌）。
  • 国际原糖与白糖价差（反应炼厂利润，虽然表述略混乱，但本质是相对价格关系）。
  • 国内供需平衡表（供应缺口147万吨，库存减量）。
  • 配额外进口利润倒挂（中国实际进口量减少）。

未来展望与风险

• 国内供应缺口： 可能性显著。原因包括：
  • 国内产量小幅增长。
  • 进口量预计减少，并且配额外进口因高成本几乎停滞。
  • 可能对糖浆/预拌粉进口实施限制。
  • 消费量减少，供应缺口预期达147万吨。
  • 国内库存大幅去化（总工业库存、广西区库存均同比大幅减少）。
• 潜在风险： 种植面积政策（可能下调）、天气（减产风险）、汇率（URD影响进口成本）、国际市场新糖产量超预期增幅。
• 总结： 综合判断，国际糖市短期调整已过，价格支撑增强，短期内大幅下行风险有限，但需密切关注库存变化和新榨季南美产量、进口政策等因素。