20131225-太平洋-有色_2014年年度策略-市场先于经济体实现转型_有色股仍未到安全底部_15页_1mb

有色金属行业2014年年度策略总结

核心内容

本报告分析了2013年中国有色金属行业及市场走势，指出股市已先于经济体实现结构性转型，有色板块面临长期调整压力，2014年整体投资机会有限。同时，报告也探讨了全球经济环境变化对大宗商品和黄金的影响，认为QE缩减和美元升值将对有色板块构成挑战。

主要观点

• 股市结构化转型：2013年中国股市呈现从重资产向“小清新”资产（新兴产业、TMT、消费升级）转移的趋势，市场更关注成长性而非周期性。
• 有色股与市场的背离：有色板块自2011年起与市场走势逐渐背离，2013年整体跑输大盘，显示传统产业在经济转型中的困境。
• 基本面长期困局限制短期估值提升：有色行业面临“去产能、去库存”的压力，导致ROE水平与市场差距拉大，板块估值持续下移。
• QE缩减与美元迁移：美联储QE缩减和美元升值预期将对全球商品市场形成压力，导致资金成本上升和资本再配置，大宗商品和黄金板块可能持续低迷。
• 2014年有色投资策略：认为有色股仍未到安全底部，板块不具备整体性机会，建议投资者保持谨慎。

关键信息

一、市场结构化转型

• 趋势转变：股市从重资产向成长型资产转移，反映中国经济结构的深层变化。
• 表现差异：创业板与中小板走势强于上证指数，而有色、钢铁、煤炭等强周期板块则整体弱于大盘。
• 投资者心态：市场转向“看长做短”的策略，关注远期成长性而非短期波动。

二、国内经济“L”型特征

• 经济弱平衡：2011年后中国经济进入弱平衡阶段，呈现“L”型走势。
• 流动性之殇：过去十年依赖投资拉动经济，导致过剩产能、高房地产价格、信贷风险等问题。
• 去产能与去库存：制造业产能利用率维持低位，PPI持续低迷，产业去库存进程缓慢。

三、QE缩减与美元迁移

• 资金成本上升：全球主要国家十年期国债收益率上扬，显示资金成本在上升，QE缩减并非利空出尽。
• 美元升值预期：美元指数底部运行已持续多年，未来可能进入升值周期，引发资本从大宗商品和黄金撤出。
• 影响机制：QE缩减与美元升值共同作用，导致大宗商品价格承压，金融属性资产吸引力下降。

四、2014年有色投资策略

• 安全底部尚未到来：有色股需要进一步消化过去十年的超额收益，才能实现向市场基准回归。
• 黄金板块：金价震荡中枢在1200美元/盎司，下跌空间有限，但底部僵持将消耗投资者热情。
• 小金属板块：受供给端控制影响，短期存在机会，但需求端疲弱，难以支撑整体复苏。
• 整体机会有限：基本金属板块不具备整体性机会，不建议投资。

风险提示

• 国内经济好转：若经济持续改善，工业金属价格与估值可能修复。
• 美国经济意外回落：若QE缩减政策停滞或重启，可能带动商品市场回暖。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2013年股市结构化转型
• 图表2：有色股与上证指数走势差异
• 图表3：有色板块ROE水平与市场差距
• 图表4：2013年以来有色全面跑输大盘
• 图表5：美铝与标普走势对比
• 图表6：GDP当季同比
• 图表7：固定资产投资完成额当季同比
• 图表8：M2同比增速
• 图表9：工业增加值累计同比
• 图表10：中美M2/GDP比值对比
• 图表11：中美资产负债表扩张速度
• 图表12：银行间市场利率飙升
• 图表13：中国十年期国债收益率上扬
• 图表14：产能利用率维持低位
• 图表15：PPI同比增速低位运行
• 图表16：国内产业去库存继续
• 图表17：主要发达国家十年期国债收益率
• 图表18：通缩与高通胀并存
• 图表19：美元指数走势
• 图表20：美国GDP环比折年率新高
• 图表21：美元指数与LMEX基本金属指数走势
• 图表22：有色股超额收益收敛

投资评级说明

• 行业评级：中性
• 公司评级：持有、减持、卖出等

结论

2014年，有色金属行业仍处于经济转型期，市场已先于实体经济实现结构转变，有色股尚未到达安全底部。全球流动性收紧和美元升值预期将对行业构成持续压力，黄金和小金属板块表现分化，整体投资机会有限。投资者应保持谨慎，关注结构性机会与产业去产能进程。