通胀再研究系列之六：全球供应链视角下的通胀观察与后续展望-20211120-光大证券-51页_1mb

报告摘要

全球供应链视角下的通胀观察与后续展望总结

核心内容

本报告从全球供应链视角出发，分析了疫情以来全球通胀的演变阶段及驱动机制，提出了“六步法”分析框架，包括：通胀阶段划分、全球需求情况、海运价格变化、国际大宗商品价格走势、生产型国家的供给与供应链情况、消费型国家的需求与供应链情况。

主要观点

全球通胀演变阶段
疫情以来，全球通胀大致经历了四个阶段：
- 初始阶段（2019Q4-2020年1月）：中美经济复苏，通胀有所抬升，全球供应链整体畅通。
- 阶段一（2020年1-5月）：疫情冲击导致供应链受损，但需求萎缩更为严重，通胀快速回落。
- 阶段二（2020年6-11月）：需求恢复性增长，中国作为全球制造业枢纽支撑全球供给，通胀缓慢修复。
- 阶段三（2020年12月至2021年5月）：疫苗推广推动全球需求集中释放，国际原油和海运价格快速上升，通胀迅速走高。
- 阶段四（2021年6月至今）：全球通胀压力仍存，需求回落，海运价格先升后降，能源短缺加剧，美国供应链问题集中于码头拥堵。
全球供应链结构
- 全球供应链由资源型国家、生产型国家和消费型国家构成。
- 资源型国家提供原材料，如澳大利亚、沙特阿拉伯、俄罗斯等。
- 生产型国家如中国、德国、日本等主导制造业。
- 消费型国家如美国，主要消费全球产成品。
通胀驱动因素
- 通胀的演变主要由供需关系决定，特别是需求端的复苏和供给端的限制。
- 海运价格、国际大宗商品价格、生产型国家的供给能力和消费型国家的需求变化是影响通胀的重要因素。
后续通胀展望
- 全球出口：预计2022年出口增速回落，海运价格将逐步下降。
- 能源价格：原油价格可能维持高位，煤炭价格已明显回落，天然气价格仍居高不下。
- 生产型国家：中国PPI将在2022年10或11月达到峰值后持续回落。
- 消费型国家：美国短期内仍将面临通胀压力，中长期通胀中枢可能上升。

关键信息

全球供应链视角下通胀演变：通过“六步法”分析通胀阶段、需求变化、海运价格、国际大宗商品价格、生产型国家供给、消费型国家需求等六个方面，揭示通胀的驱动机制。
阶段性特征：
- 初始阶段：中美经济复苏，全球供应链畅通。
- 阶段一：疫情冲击，需求萎缩，通胀回落。
- 阶段二：需求恢复，中国支撑全球供应链，通胀缓慢修复。
- 阶段三：疫苗推广，需求集中释放，海运和能源价格上升，通胀快速上升。
- 阶段四：全球通胀压力仍存，海运价格回落，能源短缺，美国供应链问题突出。
数据支持：
- 海运价格：BDI和CCFI指数反映海运情况，阶段三和阶段四中，BDI指数先升后降。
- 国际大宗商品：RJ/CRB指数和布伦特原油价格反映全球需求和供给变化。
- 中国PPI与CPI走势：PPI将在2022年10或11月达到峰值后回落，CPI将保持温和上升。
- 美国CPI与PPI走势：美国CPI在2021年10月达到6.2%的高点，PPI则由需求和供给共同驱动。