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限电抛储博弈，需求面临考验

核心内容

本报告分析了2021年锌产业链在矿端、冶炼端及需求端的运行情况，重点探讨了限电与抛储政策对市场的影响，并评估了消费韧性是否能够支撑锌价。整体来看，锌市场面临供应恢复缓慢、限电持续、抛储政策与消费增长之间的博弈。

主要观点

1. 矿端情况

• 海外矿端恢复缓慢：2021年海外锌矿产量增减相抵后预计下降约9万吨，主要由于增量项目爬产不及预期、品位问题、疫情持续影响及矿山寿命等因素。
• 部分矿山产量上调：如Teck、South32等矿山因技术优化、产能恢复等因素产量有所上调。
• 疫情对恢复的影响：澳大利亚、南非等地疫情未完全消退，影响了矿端恢复速度；而印度、玻利维亚已逐步从疫情中恢复。
• 进口矿库存趋紧：连云港进口锌矿库存连续下滑，显示冬储前矿源偏紧，限电缓解背景下需关注供应是否再次受限。

2. 冶炼端情况

• 成本及原料制约减弱：随着限电阶段性缓解，冶炼厂成本压力有所减轻，但原料库存仍需关注。
• 电力制约仍是隐忧：2021年7月社会用电同比增速仍处于高位，预计下半年全社会用电量同比增长约6%，限电政策仍可能持续。
• 产量与检修：市场预计8月产量环比下滑，但9月限电缓解，检修减少，关注后续原料库存变化。

3. 需求端情况

• 消费韧性来自镀锌内外销：镀锌板产量及出口表现良好，内外销均有支撑，成为当前锌消费的主要动力。
• 锌合金存在囤货需求：锌合金企业产量及库存双回升，成品库存增长快于生产，显示存在提前囤货行为，为旺季或圣诞订单做准备。
• 汽车板块锌消费受限：受芯片短缺影响，汽车产量下滑，出口增长但库存下降，难以支撑消费增长。
• 海外消费情况：美国建筑供应维持高位，消费有望缓解；日本、韩国镀锌及汽车产销仍需时间改善。

关键信息

矿端关键数据

• 海外锌矿产量：2021年全年预计下降约9万吨。
• 嘉能可产量：预计减少约80kt，主因Zhairem mine爬产慢。
• 澳大利亚疫情：新增病例持续，影响矿端恢复。
• 进口矿库存：连云港库存连续下滑，防城港库存增加，整体趋紧。

冶炼端关键数据

• 精炼锌产量：7月产量环比下滑，9月预计有所回升。
• 电力制约：上半年用电增速达16.2%，预计下半年增长6%。
• 原料库存：关注原料库存天数变化，若下降则可能影响冶炼产能。

需求端关键数据

• 镀锌板产量：7月产量+2.88万吨，库存+7千吨。
• 锌合金库存：成品库存增长快于生产，显示提前囤货。
• 汽车板块：受芯片短缺影响，产量损失达732.7万辆，全年预计达854.7万辆。
• 基差与持仓：锌价受抛储影响，月差维持阔开状态；期货持仓量相对低位。

未来看法

• 供应与抛储博弈：抛储政策对消费有一定压力，但供应增速低于消费增速，仍给予价格下方支撑。
• 消费韧性：镀锌内外销及锌合金提前囤货支撑需求，但汽车消费受拖累，基建带动尚未显现。
• 限电持续：预计下半年限电政策仍将持续，影响冶炼产能及锌价走势。
• 库存变化：国内库存低位累库，但限电缓解及二次抛储落地后库存可能再次去库。

策略建议

• 关注矿端恢复与供应变化：进口矿库存趋紧，需警惕供应端再次受限。
• 跟踪冶炼厂原料库存：原料库存天数下降可能对冶炼产能造成压力。
• 观察抛储对消费的影响：抛储政策持续，对消费形成一定压制，但需求韧性仍存。
• 关注限电政策与消费数据：限电政策对锌价影响较大，需结合消费数据判断市场走势。

作者信息

• 黄舒婷：招商期货研究所有色金属研究员，专注铅锌产业链研究，具有期货从业资格。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，熟悉有色金属产业链。

重要声明

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