20250624-东证期货-铝半年度报告_年内需求面临考验_铝价难以摆脱震荡格局_25页_1mb

半年度报告：铝

原料端：几内亚政策托底矿价，氧化铝供应过剩价格寻底

• 矿石市场：几内亚强制干预矿石开采，修复供应过剩压力，价格维持在70-80美元/吨区间（对应国内进口矿氧化铝厂现金成本2900-3100元/吨）。氧化铝重归成本定价周期，预计下半年价格区间2700-3300元/吨。
• 供需平衡：氧化铝新增产能投放导致上半年供应过剩转为过剩边际收敛，价格下跌核心在于新增产能投放及投机资金撤离。

供给端：全球电解铝供给保持低增速

• 国内产能：运行产能接近天花板（4322.8万吨，同比增112万吨），新增复产计划有限，7月起少量新增产能投放，增速约1.9%。
• 海外产能：海外产能缓慢增长，受政策、成本和原料配套限制，全年增速预计2.1%，但投产效率低于预期。

需求端：光伏拖累明显，加工端形成托底

• 终端需求：上半年需求超预期，但下半年光伏需求确定性走弱，汽车、家电需求亦有回落风险。预计全年需求增量34万吨，增速0.8%。
• 加工端表现：铝材加工保持扩张，开工率整体上行，对总需求形成托底，但内卷式扩张导致盈利空间压缩。

投资建议

• 操作策略：铝价震荡，区间（19000-21000元/吨）。建议铝价靠近21000元附近轻仓试空，淡季可能跌破20000元。四季度若价跌至19500元以下可逐步建立多头头寸。
• 风险提示：特朗普政策变动、中东局势恶化、流动性风险、需求超预期透支、进口政策变动。