深度报告-2025-12-31-东海证券-医药生物行业2026年度投资策略_创新新周期_医药新未来_55页_2mb

创新新周期，医药新未来 - 医药生物行业2026年度投资策略总结

核心内容

行业阶段划分

• 2018年前：仿制药大时代，仿制药价格溢价显著。
• 2018-2025年：行业整体转型阵痛期，集采降价、支付改革等导致盈利能力下滑，但创新药快速发展。
• 2026年：创新药大时代正式开启，创新药将主导行业，医保与商保支付体系优化将推动其持续发展。

行业表现

• 2025年A股医药生物板块上涨12.44%，在申万31个行业中排名第18位，跑输沪深300指数。
• 医药制造业营收利润双降，但2025Q3营收转正，显示行业逐步复苏。
• 医保统筹账户收入增长，结余稳定，为创新药支付体系提供支撑。

主要观点

创新药发展

• 盈利拐点：创新药企盈利显著改善，头部企业如信达生物、百济神州等已实现盈利。
• 商业化驱动：商业化产品比例提升至30.22%，医保与商保政策共同支持创新药发展。
• 国际化加速：License-out成为核心引擎，中国创新药企在海外获得认可，如百济神州泽布替尼、迪哲医药舒沃替尼。
• 审评审批改革：加速通道提升效率，2025年前三季度国产创新药获批数量增长显著。
• 技术实力增强：中国在ADC、双抗等前沿技术领域具备全球竞争力，创新药研究数量与质量双提升。

CXO行业

• 行业景气度复苏：2025年前三季度CXO行业营收与净利润均实现增长，一体化龙头、CDMO、临床CRO等细分领域表现分化。
• 订单增长：药明康德、康龙化成、凯莱英等企业新签订单显著增长，海外业务拓展增强。
• 工程师红利：中国CXO行业具备人才、效率与成本优势，形成全球竞争力，人效仍有提升空间。

医疗器械行业

• 否极泰来：经历政策调整与行业出清后，2025年Q3医疗器械板块收入与利润显著复苏。
• 市场空间广阔：预计2035年中国医疗器械市场规模将达1.81万亿元，全球市场规模将达1.16万亿美元。
• 政策支持：国家推动医疗器械创新，优先审批医学影像、人工智能等高端领域，加速技术转化。
• 招投标复苏：2025年Q3医疗器械招投标市场同比增长29.8%，医学影像设备表现尤为突出。

关键信息

个股组合

• 推荐个股：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、众生药业、百普赛斯、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓等。

风险提示

• 政策风险：医保、集采等政策对价格与利润形成压制。
• 业绩风险：部分企业仍面临业绩下滑压力。
• 研发风险：创新药研发周期长、风险高。
• 事件风险：市场波动、BD交易波动等可能影响行业表现。

细分板块表现

医药生物板块

• 二级行业：医疗服务（+29.09%）、化学制药（+26.34%）涨幅领先。
• 三级行业：医疗研发外包（+20%+）、化学制剂（-3.43%）、中药（-3.91%）等表现分化。

医药制造业

• 营收利润：2025年Q1-Q3营收同比下降1.20%，但归母净利润同比增长2.72%。
• 毛利率与净利率：毛利率下降0.18pp，净利率上升0.26pp，显示盈利质量改善。

行业趋势

商保支付体系

• 目录落地：2025年首个商保创新药品目录发布，19种创新药纳入，填补医保无法覆盖的高价值药品支付空白。
• 支付结构：商保支付占比提升，为创新药市场打开新空间。

专利悬崖

• MNC面临挑战：全球MNC面临专利到期风险，推动对外授权交易（License-out）需求。
• 中国创新药企机遇：中国创新药具备全球竞争力，成为MNC获取潜力资产的重要来源。

估值与市场表现

板块估值

• 整体估值：申万医药生物板块PE（TTM）为28.7倍，相对沪深300溢价113%，处于历史中位水平。
• 细分板块：医疗器械、化学制药、生物制品估值较高，医药商业最低。

2025年涨幅前50个股

• 创新药主导：创新药赛道为主要增长动力，占比达48%，显示市场对创新药的偏好。

行业结构与政策支持

政策支持

• 医疗器械政策：国家推动创新审批、缩短审评周期、支持技术平台发展，如AI、脑机接口、手术机器人等。
• 创新药政策：医保与商保协同，支持创新药研发与市场准入，推动行业进入新阶段。

总结

2026年，中国医药生物行业将正式迈入创新药大时代，医保与商保支付体系优化将为创新药提供更广阔的发展空间。CXO行业受益于创新药的快速发展，订单增长显著，人效与成本优势推动其全球竞争力。医疗器械行业在政策调整与招投标复苏下，逐步走出低谷，高端设备与技术驱动其长期增长。整体行业呈现“创新药主导、CXO支撑、医疗器械复苏”的格局，未来增长潜力巨大。