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国元期货研究报告总结：国债期货维持区间震荡

核心内容

国元期货在2026年9月20日发布的研究报告指出，当前国债期货市场整体维持区间震荡走势，短期内受多重因素影响，走势偏弱，但长期仍建议以偏多思路对待。报告分析了国内外债市逻辑差异、宏观基本面、资金面及政策面等关键因素，综合判断未来市场走势。

主要观点

1. 国内外债市逻辑不同：

   • 美联储9月议息会议加息25bp，且部分议员认为年内可能多次加息，但市场已提前消化这些信息，因此对国内债市冲击较小。
   • 日本央行也宣布加息25bp，政策节奏加快，但国内债市受其影响有限。

2. 宏观基本面：

   • 当前宏观基本面呈现动能转换与K型分化，对外需和新动能的依赖将成为常态。
   • 基本面的破局仍需依赖财政政策，但目前尚未出现明显有力的政策变化。
   • 托底政策逐步见效，但内需端修复斜率并未重新陡峭化，宏观环境大概率维持稳定。

3. 资金面情况：

   • 央行的货政操作以保持流动性充裕为主，避免债券市场下行带来的利率风险。
   • 9月政府债供给、央行中长期资金到期及季末需求可能对流动性造成扰动。
   • 政府债预计9月发行规模达2.37万亿元，净融资1.59万亿元，对社融构成支撑。
   • 9月信贷投放占全年比例较高，季末考核和信贷冲量可能阶段性占用银行体系流动性。
   • 非银回标和理财规模季节性回落也对流动性形成压力，但央行“中性偏松”的政策基调未变，资金利率预计保持低位震荡。

4. 市场走势预期：

   • 国债期货市场整体震荡偏强，但短期走强动力不足。
   • 超长债配置力量较弱，TL价格相对较高，多头进一步拉升动力偏弱。
   • 交易盘操作行为对市场影响较大，一旦环境转向不利，交易盘可能止盈或反向做空。
   • 国债期货短期预计维持高位震荡，但大方向仍建议以偏多思路对待。

关键数据与图表说明

国债期货周度行情

主要指标与走势分析

• 国债期货主力合约基差与价差：

  • 9月18日，国债期货主力合约基差与价差走势显示，市场整体处于震荡状态，不同期限品种之间的价差波动较小。
  • 跨期价差（当季-次季）和跨品种价差（10Y-5Y、10Y-2Y）走势显示，市场对利率变动的预期较为温和，整体呈现窄幅震荡。

• 资金面数据：

  • 本周央行净投放资金8268亿元，流动性环境相对宽松。
  • 资金面扰动因素包括9月政府债发行、央行中长期资金到期及季末需求，但央行调控力度较强，流动性风险可控。

结论

综合来看，当前国债期货市场在宏观基本面和资金面的双重影响下，整体维持区间震荡格局。尽管海外加息对国内市场影响有限，但潜在的利空因素逐步累积，短期走强动力不足。建议投资者保持谨慎，关注政策变化和流动性波动，以偏多思路布局，但需警惕市场环境变化带来的风险。