20250703-天风证券-互联网行业中期策略报告_全球重估_2025中国互联网重回进取和进化_60页_4mb

中国互联网估值优势：恒生指数和恒生科技指数估值显著低于其他市场，股息率高达3.93%，科技指数PE历史分位数仅为8.95%，具备较强吸引力。

AI技术驱动估值重估：中国AI技术，如DeepSeek、通义千问、豆包大模型等已接近或超越国际顶级模型，模型训练成本大幅下降，商业化迅速推进，有望重新提振估值中枢。

游戏行业政策与增长：版号常态化发放缓解行业担忧，2025年Q1中国游戏市场收入同比增长17.99%，预计全年增幅可达9%。海外出海和小程序游戏成为增长亮点。

广告行业AI赋能：广告行业增速放缓，但AI在推荐系统、广告工具和创意生成方面带来效率提升，推动广告ROI提升，部分公司仍保持高速增长。

本地生活与外卖出海：美团通过外卖闪购和闪购业务开拓新增长曲线，出海业务（如沙特市场）成为重要增长点。无人配送技术有望长期节省百亿成本。

电商行业趋势：电商竞争理性，消费者回归高性价比需求。关税政策对短期收入冲击有限，长期出海机会增加。AI工具提升运营效率，用户体验优化。

投资建议：重点推荐港股中概互联网龙头（腾讯、阿里巴巴、京东、美团、快手等），看好AI商业化和出海业务长期成长空间，短期估值仍具吸引力。合规提示：报告仅供信息参考，不构成投资建议，市场风险自行承担。