2025-07-03-天风证券-全球重估_2025中国互联网重回进取和进化_60页_4mb

报告摘要

摘要
报告认为中国互联网行业正经历深度价值重估，AI成为核心驱动力。港股恒生指数及恒生科技指数估值处于历史低位，具备长期投资价值。

AI创新驱动估值重估
- 国产AI模型（DeepSeek、通义千问、豆包）性能逼近国际顶级模型，商业化快速推进。
- 低训练与推理成本推动AI应用落地，广告效率提升、广告主ROAS增长，AIGC为电商、游戏等场景带来增量空间。
估值与下沉市场
- 港股中概股港股市场吸引力强，企业加速回购、分红，如阿里巴巴、腾讯、京东等。
- 海外市场拓展（如美团出海中东、B站全球化）打开第二增长曲线。
各行业重点
- 游戏：版号常态化发放，出海与小程序游戏增长稳健，AI提升内容生产效率。
- 电商：竞争趋于理性，低价策略与货币化率提升并存；AI优化营销流程，提升广告ROI。
- 本地生活：美团外卖与闪购业务高增长，无人配送长期降本；抖音入局加剧竞争，但美团生态优势仍显著。
- 广告：AI工具改善广告精准度与投放效率，效果广告增速高。
当前市场与未来
- 港股估值相对A股优势明显，长期看好AI+生态平台逻辑（腾讯、阿里、京东、小米、B站）。
- 风险包括宏观经济下行、AI商业化节奏不及预期、地缘政治摩擦等。