20250905-国盛证券-煤炭2025中报总结（一）_业绩压力测试结束_反转_不是反弹_23页_2mb

主要结论
煤价触底回升，企业利润下行压力缓解

• 动力煤现货价格截至9月1日为695元/吨，较年初下跌73元/吨，但环比最低价已上涨77元/吨。
• 焦煤现货价格报1480元/吨，年内长协首次上调。
• 上半年煤企利润总额下滑，但电投能源、开滦股份Q2实现逆势增长，提示盈利反转信号。

市场表现
中信煤炭指数跑输沪深300（8.99% vs 16.37%）。

• 基金持仓占比下降（Q2为主动型0.43%、指数型0.71%），优绩股领涨。
• 个股分化：安源煤业、晋控煤业涨幅居前，广汇能源、恒源煤电领跌。

经营策略
煤企增产降本对冲下行价格：

• Q2样本煤企产量同比增4.0%、销量增2.0%。
• 吨煤售价环比降4.5%，但成本降幅更大（-2.2%），毛利环比跌7.8%。

投资建议
观点核心：煤价底部确立，Q3起触底反弹。
推荐标的：

• 弹性：潞安环能、晋控煤业、兖矿能源；
• 绩优：陕西煤业、电投能源；
• 关注：中煤能源、中国神华央企平台。

风险提示
产能释放超预期、需求不及预期、政策扰动。