20170408-兴业证券-水晶光电-002273.SZ-双摄驱动量价提升_人脸识别打开新空间_41页_2mb

水晶光电（002273）研究报告总结

核心内容

水晶光电是一家国内专业的精密薄膜光学产品生产企业，主要业务涵盖光学、蓝宝石、反光材料和虚拟显示四大板块。公司凭借技术积累与客户资源，成为IRCF（红外截止滤光片）和窄带滤光片领域的领先企业，同时在虚拟显示领域布局多年，具备前瞻性。

主要观点

• 双摄驱动IRCF放量：随着双摄渗透率快速提升，蓝玻璃IRCF需求大幅增长，公司作为行业龙头，产能扩张迅速，有望享受行业增长红利。
• 人脸识别打开新空间：人脸识别方案逐渐成为消费终端的创新方向，公司凭借窄带滤光片技术优势，有望在该领域实现业绩突破。
• 虚拟显示布局领先：公司在AR眼镜、HUD和超短焦投影等虚拟显示领域具备领先技术与市场先发优势，未来成长空间广阔。
• 反光材料高毛利：公司通过收购夜视丽，增强了在反光材料领域的竞争力，该业务毛利率高且稳定。
• 蓝宝石业务触底反弹：随着LED市场回暖，公司蓝宝石业务有望扭亏为盈。

关键信息

1. 公司基本面与业务结构

• 公司2016年营收16.80亿元，其中光学业务占比78.6%，蓝宝石10.5%，反光材料10.9%。
• 光学产品是公司核心业务，主要为IRCF和OLPF，其中IRCF占营收主要部分。
• 公司采用“同心多元”战略，光学与虚拟显示为核心，蓝宝石与反光材料为辅助。

2. 财务表现

• 2016年净利润为25.4亿元，同比增长70.1%。
• 预计2017-2019年净利润分别为34.9亿元、47.2亿元、61.0亿元，同比增长率分别为37.7%、35.1%、29.3%。
• 2017年EPS为0.53元，对应PE为42.5倍；2018年EPS为0.71元，对应PE为31.5倍；2019年EPS为0.92元，对应PE为24.3倍。

3. 未来增长逻辑

• 短逻辑：IRCF业务持续向好、反光材料业务高回报、蓝宝石业务触底反弹。
• 长逻辑：生物识别滤光片即将放量、虚拟显示占据先发优势。

4. 技术与市场优势

• 光学业务：公司是全球IRCF和OLPF产能最大的企业，具备高技术壁垒与客户资源，拥有较高的毛利率。
• 生物识别滤光片：窄带滤光片技术壁垒高于IRCF，公司通过定增项目新增2.5亿套产能，预计带来年营收增量约5.5亿元。
• 虚拟显示业务：公司布局AR眼镜、HUD和超短焦投影三大项目，已实现部分产品量产，未来有望成为明星业务。
• 反光材料业务：公司通过收购夜视丽，巩固了反光材料领域的领先地位，毛利率较高且稳定。

5. 风险提示

• 双摄渗透率不及预期
• 人脸识别渗透率不及预期
• 国内手机厂商未跟随国际大客户
• 蓝宝石行业回暖不及预期

业务板块详解

光学业务

• IRCF：受益于双摄渗透率提升，蓝玻璃IRCF需求快速上升，预计2017年市场空间达51.73亿元。
• OLPF：市场逐渐萎缩，对公司营收影响下降。
• 窄带滤光片：应用于人脸识别、指纹识别、虹膜识别等，市场空间有望达25.6亿元。

蓝宝石业务

• 主要用于LED衬底，2017年预计实现盈利，未来将受益于小间距LED需求增长。

反光材料业务

• 保持高毛利率，公司通过收购夜视丽，巩固市场地位，未来有望稳定增长。

虚拟显示业务

• AR眼镜：与Lumus合作，预计未来五年市场将快速增长，2020年出货量有望达1500万台。
• HUD：2016年推出，预计2020年市场规模达14亿美元，出货量达897万个。
• 超短焦投影：公司掌握DLP和LCOS两大技术，已推出E100和EX60两款产品，未来有望成为新的增长点。

财务与增长预测

• 2017-2019年营收预测：22.30亿元、29.57亿元、38.51亿元。
• 2017-2019年净利润预测：34.9亿元、47.2亿元、61.0亿元。
• 2017年光学业务增长：预计增长50%以上，市占率提升超过25%。
• 2017年定增项目：预计新增2.5亿套窄带滤光片组立件产能，带来年营收增量约5.5亿元。

总结

水晶光电在光学和虚拟显示领域具备显著的技术和市场优势，未来有望受益于双摄、人脸识别、AR眼镜等创新趋势，实现业绩持续增长。公司通过定增项目增强产能，巩固龙头地位。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，具备良好的成长性，维持“增持”评级。