20220823-西部证券-财险行业专题报告_如何看待新形势下财险行业的发展之路__30页

如何看待新形势下财险行业的发展之路？总结

核心内容

• 车险综改推动行业发展步入新阶段，带来三大变化：承保盈利能力下降、盈利结构变化、行业分段式规模效应显现。
• 小型险企承保盈利能力改善，而头部险企（Top3）仍保持强劲盈利。
• 非车险业务仍处于成长期，市场竞争激烈，集中度下降。
• 行业估值受ROE及盈利结构优化影响，盈利模式由承保利润和投资收益双轮驱动。
• 风险提示包括利率风险、市场风险、信用风险及疫情反复。
• 行业评级为超配，维持原评级不变。

主要观点

1. 车险综改后的行业变化

• 承保盈利能力整体下降，非Top3大型险企受到更大冲击，小型险企则有所改善。
• 盈利结构变化明显，投资收益成为业绩的主要驱动因素。
• 行业呈现分段式规模效应，大型和小型险企具有规模经济，中型险企则呈现弱规模经济或不经济。

2. 当前进展：财险行业转型阶段

• 车险市场集中度持续增强，件均保费稳中有升，预示行业进入相对稳定期。
• 非车险市场集中度下降，竞争加剧，头部公司市占率波动较大。
• 非车险业务表现稳健，产品结构趋于多元化，个人业务增长潜力大。

3. 行业展望

• 车险行业将保持较高集中度，头部险企优势进一步凸显。
• 非车险业务有望百花齐放，细分市场发展成为趋势，特色公司或脱颖而出。
• 中小型险企可通过深耕细分领域实现突破，聚焦客户分层、差异化产品及服务策略。

关键信息

1. 车险综改影响

• 2021年行业承保利润为负，亏损规模扩大，综合成本率上升。
• 头部险企（人保财、平安财、太保财）综合成本率持续低于100%，承保盈利。
• 小型险企（已赚保费<10亿元）综合成本率显著改善，2021年实现税前利润转正。

2. 非车险业务表现

• 2021年非车险保费收入达5903亿元，同比增长10.6%，占财险总收入比重升至43.16%。
• 五大非车险种：健康险（23.3%）、责任险（17.3%）、农业险（16.5%）、意外险（10.6%）、保证保险（8.8%）。
• 政府业务占非车险保费收入比重过半，个人业务增速快、质量优，成为未来增长重点。

3. 国外经验参考

• 美国财险行业集中度较低，2021年CR3为21.29%，CR5为31.37%，CR10为47.4%。
• 前进保险：承保利润占税前利润比重达49.53%，综合成本率低于行业均值，通过精细化经营和客户分层实现盈利。
• 伯克希尔哈撒韦：投资收益占比高（69.4%），通过多元化业务结构实现稳定增长，保险业务归母净利润中投资贡献达86.8%。

4. 中国财险发展路径

• 资产负债双向改善，ROE及盈利结构优化有助于估值提升。
• 优化业务结构，压降高风险业务，提升承保盈利能力。
• 强化风控及费用管控，提升整体经营效率。
• 非车险业务是盈利关键，未来有望成为增长引擎。

风险提示

• 利率风险：投资收益受利率下行影响。
• 市场风险：行业竞争加剧，尤其是非车险领域。
• 信用风险：资产质量及负债结构变化可能带来不确定性。
• 疫情反复：对行业短期盈利能力构成影响。

估值与盈利结构

• 中国财险PB与ROE呈正相关，ROE提升有助于估值改善。
• 投资收益成为支撑税前利润的核心因素，承保利润占比下降。
• 头部险企在综合成本率和市占率上保持优势，估值表现优于中小型险企。

行业趋势

• 车险市场趋于稳定，头部公司优势持续增强。
• 非车险市场潜力巨大，产品多元化、业务分散化趋势明显。
• 中小险企有望通过差异化策略实现突破，如聚焦细分客群、构建相对优势。

未来建议

• 中小险企应注重精细化经营，深耕细分市场，提升客户粘性。
• 关注非车险业务，尤其是个人业务和创新产品。
• 借鉴国际经验，通过业务创新和渠道优化实现差异化发展。