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债市情绪有所好转，继续关注监管落地

核心内容概述

2017年12月18日债市日评指出，近期债市情绪有所改善，主要得益于监管政策预期逐渐明朗、海外货币政策影响有限以及钢铁行业基本面改善。整体来看，利率债收益率涨跌不一，信用债市场表现分化，资金面维持稳定，市场对监管政策的落地持续关注。

主要观点

1. 利率债市场表现

• 收益率走势：周一利率债收益率涨跌不一，国债表现相对较好，多数期限国债收益率小幅下行，国开债和非国开政策性金融债收益率则出现上行或持平。
• 具体表现：
  • 国债3M、6M、3Y收益率上行幅度在1.8bp以内，9M、1Y、5Y和7Y收益率分别下行0.49-2.55bp，10Y国债收益率与上一交易日持平，报收3.8904%。
  • 国开债3M、5Y收益率分别下行2.31bp、1.17bp，其余期限收益率上行幅度在2.54bp以内。
  • 非国开政策性金融债3Y、5Y、10Y收益率回落0.74bp、1.17bp和1.2bp，其余期限收益率上行幅度在1.95bp以内。

2. 资金面情况

• 资金利率：周一资金利率多数上涨，央行通过逆回购操作净投放2600亿，以对冲税期高峰和政府债券发行缴款的影响。
• 具体数据：
  • 同业拆借利率中，Shibor隔夜利率小幅下行0.1bp，Shibor14日利率上行1.2bp。
  • 质押式回购利率中，R001、R007和R014分别上行3.06bp、7.22bp及2.99bp。
  • 银行间质押式回购利率中，DR001上行1.84bp，DR007和DR014分别下行0.28bp和5.25bp。
  • 交易所质押式回购利率中，GC001、GC007和GC014分别大幅上行37bp、30bp和76.1bp，R007报收3.424%。

3. 信用债市场动态

• 钢铁行业：钢材价格持续上涨，加权价格连续6周上涨至4724元/吨，累计涨幅达33.32%。库存连续10周下降至714万吨，创8年以来新低。
• 盈利改善：钢材成本端铁矿石价格与钢材价格出现背离，吨钢毛利约1100元，钢铁企业盈利持续改善。
• 债务到期：2018年钢铁企业到期债务规模为1418亿元，低于2017年1773亿元，且盈利改善背景下，到期偿还压力较小。
• 信用债表现：
  • 二级市场中，信用债成交收益率与估值偏离情况呈现分化，部分行业如电力、轻工制造成交收益率高于估值，房地产成交收益率低于估值。
  • 钢铁债超额利差处于历史23%分位数，低于行业平均水平，整体表现较好。

4. 中短期票据与城投债

• 中短期票据：收益率呈现“短升长降”趋势，AAA级1Y收益率上行7.96bp，3Y和5Y收益率分别上行1.81bp和-0.06bp。
• 城投债：1Y收益率普遍上行，3Y、5Y收益率涨跌不一，整体市场情绪有所修复。

5. 海外货币政策影响

• 美联储加息：12月美联储预期内加息对我国金融市场影响有限，国内央行随行就市调整操作利率。
• 欧英市场：欧元区和英国积极因素积累，紧缩政策潜在可能性尚未被充分感知，预计2018年美元指数缺乏趋势性上行动力，欧元、英镑有望走强。

关键信息

• 监管预期：资管新规征求意见结束，预计后续细则将考虑市场承受能力，避免大幅冲击，债市悲观情绪有望修复。
• 市场情绪：随着监管政策逐步落地，资金面和债券收益率波动将回归基本面，债市情绪继续好转。
• 行业动态：钢铁行业基本面改善，价格持续上涨，盈利提升，信用债表现优于行业平均水平。
• 资金面管理：央行通过逆回购操作维持流动性稳定，资金利率多数上行，但整体波动可控。

后续关注重点

• 监管政策落地：继续关注资管新规等政策的正式实施及其对市场的影响。
• 海外货币政策：美联储加息进程及欧英市场变化对人民币汇率和国内金融市场的影响。
• 信用债市场：钢铁债及其他行业信用债的超额利差变化、到期压力及市场表现。
• 市场流动性：资金面变化对利率债和信用债价格的影响。