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光期研究：2026年四季度原油报告总结

核心内容概述

2026年四季度，原油市场预计将延续脉冲式上行的节奏，主要受到地缘政治冲突、供应中断、需求季节性变化及美国中期选举前的政策预期等多重因素影响。整体来看，油价中枢上移，但节奏可能反复。

主要观点

1. 油价走势分析

• 三季度油价整体表现为“触底→地缘爆发→冲高→加息回落”的脉冲式走势。
• 7月初布伦特油价一度跌至70美元/桶，随后因美伊战事重启、霍尔木兹海峡受阻、沙特东西输油管道遇袭等供应冲击，油价在9月15日冲至110美元/桶附近，创5月以来新高。
• 随后因沙特快速重组出口、美伊谈判预期及美联储加息导致油价高位回落。
• 中国SC原油与外盘价差一度走扩至极值，但随着市场预期修正，内外价差逐步修复。

2. 供应情况

• 中东供应中断仍是2026年四季度油价的核心主线。
• EIA数据显示，8月中东停产产量均值约670万桶/日，预计Q4仍维持约570万桶/日的受限水平。
• 沙特东西输油管道受损，迫使沙特重新依赖霍尔木兹海峡出口，而该海峡受阻进一步加剧供应紧张。
• 美国SPR库存降至1983年以来最低，库存缓冲薄弱，对油价形成支撑。

3. 需求变化

• 季节性旺季需求已结束，中国8月原油加工量同比减少6.90%，1-8月累计同比减少6.60%。
• 美国炼厂开工率维持高位，季度原油产量引申需求保持稳定增长，季度同比增速均在1%以上。
• 进入四季度，成品油需求边际下降，冬季天气因素可能成为下一阶段能源需求的重要驱动。

4. 市场新特征

• 能源问题已从单纯定价问题演变为交付难题，供给距离与支付能力成为影响能源保障的关键变量。
• 成品油市场出现区域性断供现象，库存逼近安全红线，若供给端无法快速修复，消费将被动压低。

5. 地缘政治影响

• 美伊局势反复是油价波动的核心驱动力，霍尔木兹海峡通航受阻导致运力“捏住”，而非“消失”。
• 沙特东西输油管道被炸后，运力受限，油价受到进一步支撑。
• 美元与人民币的贸易关系缓和，降关税、设贸易与投资委员会，对油价非理性上涨形成抑制。

6. 运价与裂解价差

• 油轮运费持续上涨，主要受地缘风险溢价、运力效率折损及需求支撑影响。
• 裂解价差回升，显示市场对能源需求的预期增强，尤其是欧美汽柴油价差走强。

关键信息汇总

供应端

• 中东供应：8月产量约1991万桶/日，Q4预计受限约570万桶/日，供应中断仍是核心因素。
• 沙特管道受损：东西输油管道遇袭，迫使沙特重新依赖霍尔木兹海峡，加剧供应紧张。
• 美国产量：美国原油周度产量稳定在1394万桶/日，月度同比增幅约4%，引申需求季度同比增加。
• 出口与进口：美国原油出口同比增幅达10.6%，净进口同比下降16.7%，显示出口主导需求。

需求端

• 中国需求：1-8月原油加工量同比下降6.60%，8月加工量同比减少6.90%；原油进口量同比下降14.60%，8月进口量同比减少23.4%。
• 美国需求：三季度炼厂开工率维持在94%左右，成品油库存持续去化，汽油与馏分油库存均同比下降。
• 欧洲需求：欧洲各国炼厂加工量稳中有升，显示需求支撑。

市场结构

• 价差表现：SC与外盘油种价差大幅反转，布伦特现货升水走高，市场预期地缘风险可能长期存在。
• 库存水平：美国原油库存缓冲薄弱，成品油库存逼近安全红线，地缘冲突可能持续影响交付能力。
• 波动率：原油场内期权波动率大幅抬升，反映市场对油价波动的预期增强。

风险因素

• 地缘政治风险：美伊局势可能反复，霍尔木兹海峡封锁时间可能超出预期。
• 运力约束：油轮运力受限，运费高位可能延续，进一步加剧交付难题。
• 需求变化：四季度成品油需求边际下降，天气因素可能影响能源消费。
• 政策不确定性：美国中期选举前政策走向、地缘谈判进展、全球能源供需变化均可能影响油价走势。

结论

2026年四季度，油价有望延续脉冲式上行的节奏，但需警惕地缘冲突反复、全球库存低位及需求季节性回落等不确定性因素。随着市场逐步适应交付难题，油价中枢或将上移，但节奏可能呈现反复。投资者应关注中东局势、美国出口政策、全球库存变化及天气对需求的影响，以应对市场波动。