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鄂武商A（000501）研究报告总结

核心内容概述

本报告由中航证券金融研究所分析师薄晓旭撰写，研究助理刘琛协助，发布于2018年08月25日。报告主要分析鄂武商A在2018年半年度的经营情况、财务数据及未来盈利预测，并给出“买入”投资评级和相应的目标价。

公司概况

• 行业分类：商业贸易
• 公司名称：鄂武商A（股票代码：000501）
• 当前股价：10.85元
• 目标价（6-12个月）：15.95元
• 投资评级：买入

经营情况

2018年上半年，鄂武商A实现营业收入88.53亿元，同比增长0.01%；归属于上市公司股东的净利润5.76亿元，同比下降12.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.7亿元，同比下降7.32%；基本每股收益0.77元，同比下降12.5%。

• 购物中心：共拥有10家，总面积约146.5万平方米，自有物业面积约127.13万平方米。以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的摩尔城三家错位经营，围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营，市场地位稳固。襄阳、仙桃、黄石、老河口等购物中心通过提档升级和品牌结构调整，有效提升市场竞争力。购物中心实现营收56.49亿元，同比增长1.46%。
• 超市板块：以“优质优品、提质增效”为思路，调整门店经营，以生鲜为重点，加大餐饮化比例，加快品牌提档升级。超市实现营收28.2亿元，同比下降1.53%。

项目进展

• 梦时代项目：稳步推进，室内主题乐园已确定EPC总包中标单位，并完成核心游乐项目的公开招标。冰雪乐园完成平面设计方案及扩初设计，确立5大区域、6大业态、25项游乐项目。项目建成后将作为全新商业综合体，与现有购物中心形成互补，提升经营能力。
• 资本投入：上半年公司发行20亿元可转债用于梦时代广场建设，重资本运作对盈利能力产生一定影响。

财务表现

• 期间费用率：2018年上半年降至12.37%，同比下降0.25个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.22和0.03个百分点，显示公司经营效率有所提升。
• 毛利率：2018年上半年购物中心毛利率为18.18%，超市毛利率为18.83%，整体保持稳定。
• ROE（2018H）：7.72%，显示公司盈利能力有所下降。
• 资产负债率（2018H）：60.78%，表明公司财务杠杆较高。

盈利预测与估值

• 2018-2020年每股收益预测：1.595元、1.621元、1.701元。
• 对应PE：6.8倍、6.69倍、6.38倍。
• 估值调整：鉴于梦时代项目带来的资本支出，公司2018年PE调整为10倍，对应目标价15.95元，维持“买入”评级。
• 市净率（P/B）：1.12，表明公司资产估值具有吸引力。

风险提示

• 消费疲软：整体消费市场持续疲软可能对公司业绩产生负面影响。
• 项目进度：梦时代项目若进度低于预期，可能影响公司盈利预期。

投资评级定义

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。
• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。
• 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。

行业投资评级定义

• 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
• 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
• 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

财务报表预测（单位：百万元）

关键信息总结

• 经营稳定性：公司购物中心和超市板块经营基本稳定，但净利润有所下滑。
• 项目发展：梦时代项目稳步推进，预计未来将提升公司整体竞争力，但资本投入较大，对盈利能力构成压力。
• 财务控制：期间费用率持续下降，显示公司成本控制能力增强。
• 盈利预测：未来三年每股收益预计稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注消费市场疲软及梦时代项目进度风险。

附注

• 报告中所引用的图表及数据来源为Wind和中航证券金融研究所。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，入市须谨慎。