20171029-广发证券-鄂武商A-000501.SZ-高端消费复苏_经营改善推动业绩稳健增长_5页_487kb

报告摘要

鄂武商 A 是湖北区域的商业龙头企业，其业绩在2017年第三季度（3Q17）和前三季度（1-3Q17）均实现稳健增长。公司受益于高端消费回暖及内生经营效率提升，同时通过有效的费用管控，维持了良好的盈利能力。

业绩增长：
3Q17实现收入41.68亿元（YoY +5.8%），归母净利润2.17亿元（YoY +13.6%）。
1-3Q17公司实现收入130.2亿元（YoY +3.9%），归母净利润8.75亿元（YoY +24%），扣非净利润8.3亿元（YoY +21.3%）。
经营性现金流净额为9.8亿元，同比增长14.5%。
成本与费用控制：
毛利率同比下滑0.15PP至22.34%，但销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，整体期间费用率同比下滑1.85PP至13.3%。
费率下降有效抵消了毛利率下滑，净利率同比提升1.09PP至6.72%。
未来展望：
公司整体偏高端的门店定位，如国际广场、武汉广场、世贸等，具备突出的奢侈品运营能力，有望持续受益于高端消费复苏。
梦时代项目四大主题乐园论证完成，即将进入主体建设阶段，新项目稳步推进。
仙桃、老河口门店有望扭亏，众圆广场步入业绩高增长阶段。
预计2017-2019年净利润分别为12.06亿元、13.4亿元、15.9亿元，当前股价对应PE分别为12.4倍、11.2倍、9.4倍。
股权激励计划持续提升运营效率，新管理层上任有望加速公司变革创新，维持买入评级。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	175.2	176.9	184.4	198.5	218.4
净利润（亿元）	80.1	99.3	120.9	134.1	159.0
归母净利润（亿元）	79.9	99.2	120.6	133.9	158.7
EBITDA（亿元）	155.1	173.8	195.7	221.0	255.8
EPS（元/股）	1.51	1.68	1.57	1.74	2.06
P/E（倍）	14.2	11.7	12.4	11.2	9.4
P/B（倍）	2.6	2.0	2.1	1.8	1.5
EV/EBITDA（倍）	9.1	7.2	8.0	6.9	5.9

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资产总计	175.4	175.7	188.8	202.9	221.9
流动资产	36.3	38.6	42.1	45.2	49.1
非流动资产	139.1	137.1	146.7	157.7	172.8
负债合计	136.1	117.3	115.2	115.9	119.0
股本	52.9	59.2	76.9	76.9	76.9
留存收益	31.1	41.0	53.1	66.5	82.3
归属母公司股东权益	42.9	58.5	71.7	85.1	100.9

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	85.3	148.7	132.5	182.3	220.2
投资活动现金流	-30.5	-4.99	-9.41	-13.48	-17.65
筹资活动现金流	19.6	-8.03	-2.25	-2.32	-2.28
现金净增加额	-2.3	18.5	15.8	24.3	20.9

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长（%）	2.1	0.9	4.2	7.7	10.0
营业利润增长（%）	18.0	21.6	24.7	11.0	18.6
归属母公司净利润增长（%）	21.2	24.1	21.6	11.0	18.6
毛利率（%）	21.8	22.2	22.5	22.7	23.2
净利率（%）	4.6	5.6	6.6	6.8	7.3
ROE（%）	18.6	16.9	16.8	15.7	15.7
资产负债率（%）	76.1	66.7	61.6	57.7	54.1
流动比率	0.31	0.39	0.44	0.47	0.49
速动比率	0.19	0.25	0.27	0.30	0.31
总资产周转率	1.06	1.01	1.01	1.01	1.03
每股经营现金流（元）	1.61	2.51	1.72	2.37	2.86
每股净资产（元）	8.10	9.89	9.33	11.07	13.13

公司评级：买入
分析师：洪涛、叶群
联系方式：
- 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
- 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
- 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
免责声明：本报告仅供广发证券重点客户使用，不对外公开发布，内容仅供参考，不构成投资建议。