20181030-上海证券-科斯伍德-300192.SZ-2018Q3业绩点评_龙门业绩继续高增_进一步整合做大教育_4页_365kb

科斯伍德（300192）分析总结

核心内容概览

科斯伍德（300192）是一家正在转型至教育行业的公司，其主要业务包括教育和油墨制造。2018年10月29日，公司股价为8.85元，12个月内A股价格区间为7.00-14.81元。总股本为242.55百万股，无限售A股占比71.06%，流通市值为15.25亿元，每股净资产为2.85元，PBR为3.10倍。

公司拟通过现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权，若收购完成，公司将持有龙门教育100%股权，进一步整合教育资源，增强盈利能力。龙门教育作为公司主要盈利增长点，2018年1-9月实现营收3.61亿元，归属净利润8504万元，同比增长39.17%。Q3龙门教育营收增长28%，净利润增长51%，成为公司盈利增长的核心动力。

主要观点

• 业绩高增长：2018年前三季度，公司实现营收7.11亿元，同比增长106.57%；归属净利润8595万元，同比增长466.35%。主要受益于龙门教育并表带来的投资收益。
• 毛利率提升：公司毛利率从2017年的18.78%提升至2018年的38.15%，主要由于教育业务并表及油墨业务毛利率提高。
• 战略转型：公司通过收购龙门教育，逐步退出非核心业务，如法国全资子公司及其下属波兰公司、连云港子公司等，集中资源发展教育业务。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2018-2020年每股收益分别为0.44/0.41/0.53元，对应PE分别为20/22/17倍，认为其未来成长空间较大。
• 风险提示：包括收购剩余股权不及预期、毛利率持续下降、政策监管趋严等风险。

关键信息

收入结构（2018H1）

• 教育：51.1%
• 油墨：48.9%

龙门教育表现

• 2018年1-9月营收：3.61亿元，同比增长29.96%
• 归属净利润：8504万元，同比增长39.17%
• Q3营收：1.20亿元，同比增长28%
• Q3归属净利润：2741万元，同比增长51%
• 业绩承诺：2017-2019年净利润分别不低于1.0/1.3/1.6亿元

公司动态

• 拟收购龙门教育剩余股权，进一步整合教育资源。
• 龙门教育聚焦中西部、中等生、中高考培训，差异化定位提升区域竞争力。
• 软件产品助力渠道下沉三四线城市，推动K12业务全国布局。

财务预测（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级与免责声明

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司股价将强于基准指数沪深300。
• 风险提示：包括收购进度、毛利率变化、政策风险等。
• 免责声明：报告基于公开信息，不构成买卖建议，公司及其员工不承担因此产生的任何责任。

主要股东（2018Q3）

• 吴贤良：38.58%
• 吴艳红：7.78%
• 华夏基金：2.29%
• 余国燕：1.54%
• 韩杰：1.26%

图表说明

• 最近6个月股票与沪深300比较：附图显示公司股价走势与沪深300的对比情况，但具体数据未提供。

总结

科斯伍德正通过收购龙门教育，加速向教育行业转型。龙门教育的高增长为公司带来显著业绩提升，公司未来将聚焦教育业务，优化资产结构。尽管存在一定的风险，但整体财务指标显示公司具备良好的成长潜力，投资建议为“增持”。