20140803-兴业证券-周度市场回顾_央行引导收益率下行_11页_698kb

2014年7月21-27周债市周度回顾总结

核心内容

本报告分析了2014年7月21日至27日期间中国债券市场的运行情况，重点包括资金面、利率债市场、信用债市场以及市场情绪的变化。

主要观点

1. 资金面情况

• 央行通过多种手段（如阶段性暂停正回购、国库定存招标、PLS等）呵护资金价格，引导市场对资金面的预期趋于稳定。
• 尽管本周央行实现净回笼（净回笼资金110亿），但其降低正回购利率的操作对市场情绪起到积极作用，显示央行在总量上并未放松基础货币。
• 央行对实体部门的高杠杆仍保持谨慎态度，与第二季度货币政策执行报告的基调一致。

2. 利率债市场回顾

• 利率债净供给转为负值，本周共发行410亿，到期量为496亿，净供给为-496亿。
• 偏长期限利率债认购倍数维持在5倍以上，中标利率低于预期，表明配置需求仍在释放。
• 1年期和10年期国开债收益率均下行约4个基点（bp）。
• 国债因比价效应成交量回暖，但整体市场情绪仍较为谨慎。
• IRS（利率互换）利率整体盘整，但受央行降低正回购利率影响，出现小幅下行。

3. 信用债市场回顾

• 银行间信用债发行量继续下滑，交易所信用债发行量基本持平。
• 高评级信用债出现补涨，下行幅度略高于利率债，低评级信用债的期限利差仍处于历史高位。
• 信用利差在小幅走扩后有所回落，但整体变化不大。
• 银行间信用债成交量整体下降，短融成交量小幅回落，中票和企业债成交持续下滑。
• 交易所高收益债收益率普遍下行，成交量回暖，显示市场对流动性预期改善。

关键信息

资金面

• 央行净回笼110亿，但通过降低正回购利率稳定市场预期。
• 本周资金面逐步改善，市场对资金价格的担忧有所缓解。
• 央行操作显示对实体加杠杆保持谨慎态度。

利率债

• 本周利率债发行量为410亿，净供给为-496亿。
• 偏长期限认购倍数高，中标利率低于预期。
• 1年、10年国开债收益率均下行约4bp。
• 国债成交量回暖，但整体市场情绪仍谨慎。
• IRS利率延续下行趋势，受月末资金紧张因素影响前半周反弹，但随后回落。

信用债

• 银行间信用债发行量继续下降，交易所发行量基本持平。
• 高评级信用债出现补涨，低评级信用债期限利差仍处于高位。
• 信用利差小幅走扩后回落，但整体变化不大。
• 交易所高收益债收益率普遍下行，成交量回暖。

图表信息

• 图表1：资金面有所好转，14天及以上资金利率冲高回落。
• 图表2：央行首度回笼资金，但降低了正回购资金价格，有利于稳定市场预期。
• 图表3：利率债供给因缩量等原因下降，本周净供给为负。
• 图表4：国开缩量发行致中标利率低于预期，长端认购倍数大增。
• 图表5：受益于央行公开市场操作价格引导，利率债继续下滑。
• 图表6：利率债成交量仍在低位，国债成交因比较效应回暖，反应整体市场情绪依然谨慎。
• 图表7：IRS互换利率延续趋势下行。
• 图表8：银行间信用债发行，到期量下降，交易所供给基本持平。
• 图表9：短融发行量大幅下降。
• 图表10：城投供给上升。
• 图表11：新发城投皆属于跨市场发行。
• 图表12：本周期限利差变化不大,但低等级仍处历史高位。
• 图表13：中票企业债成交继续缩量，短融成交维持低位。
• 图表14：交易所信用债成交量继续回暖，高收益债收益率下行。
• 图表15：成交活跃高收益债普遍上涨。

投资建议

• 央行通过价格型工具引导收益率下行，市场情绪有所回暖。
• 债市整体走暖，但市场情绪仍保持谨慎。
• 建议关注利率债的配置机会，尤其是偏长期限品种。
• 高评级信用债可适度参与，但低评级信用债的期限利差仍高，需谨慎。

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