20250515-浦银国际证券-腾讯控股-00700.HK-游戏表现亮眼_AI持续赋能核心业务_7页_834kb

浦银国际证券有限公司分析师发布针对腾讯（700HK）的研报，重点分析其2025年第一季度财务表现及AI战略布局。核心内容如下：

1. 财务表现超预期
   腾讯1Q25实现营收1800亿元人民币，同比增长13%，高于市场预期25%。毛利率达55.8%，同比提升32个百分点，各业务分部毛利率均改善。调整后净利润为613亿元，同比增长22%，略高于市场预期，调整后净利率为34.1%（1Q24为31.5%，4Q24为32.1%）。经营利润同比增长22.2%，达246.8亿元。

2. 游戏业务亮眼

• 本土游戏：收入同比增长24%至429亿元，主要受益于《王者荣耀》等旗舰游戏持续贡献及低基数效应。新游《三角洲行动》DAU峰值突破1200万，为近三年新游最高。
• 国际游戏：收入同比增长23%至166亿元，受《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》等游戏推动。递延收入同比增长23%，预计二季度游戏收入将维持双位数增长。

3. 广告与金融科技表现
   广告收入319亿元，同比增长20%，主要由视频号、小程序及搜一搜业务带动。AI技术显著提升广告业务活力。金融科技及企业服务收入549亿元，同比增长5%，因收入占比超30%，增速对整体收入形成拖累。

4. 成本与研发投入
   管理费用同比增长36%，管理费用率上升约3个百分点，主要由于海外业务一次性支出及AI研发投入增加。资本开支达275亿元，同比增长91%，公司强调AI长期价值。当前AI已产生实质性收入，显著赋能广告与游戏两大核心业务。

5. 投资评级与展望
   维持“买入”评级及700港元目标价，对应FY25E/FY26E市盈率235倍/226倍。认为AI将推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，助力降本增效。短期风险包括宏观消费不确定性及竞争加剧，长期看好其AI布局优势（应用场景丰富、用户数据海量、生态系统开放、研发实力强）。

6. 市场对比与股价表现
   腾讯股价当前为521港元，较2025年5月14日收盘价计算，潜在升幅34%。与MSCI中国电信服务指数相比，股价波动幅度较小，近3月日均成交额18035百万港元。研报中对比其他互联网企业（如阿里巴巴、京东、拼多多、网易、哔哩哔哩、美团、快手等）的投资评级与目标价，显示腾讯在游戏及社交领域处于行业优选。

7. 合规与披露
   研报明确披露分析师与腾讯无财务关联，仅与创梦天地（1119HK）存在投资银行业务关系。强调报告内容依据公开信息及专业分析，不构成投资建议，且存在前瞻性声明及法律限制。

总结：腾讯1Q25业绩表现强劲，游戏及广告业务受AI赋能，收入和利润率双升。公司加大AI研发投入，推动长期增长，维持“买入”评级。市场对其未来增长潜力持乐观态度，但需关注竞争与宏观经济风险。