20170822-华创证券-通威股份-600438.SH-2017年中报点评_光伏业务成本优势领_先_产能扩充_新龙头日渐崛起_14页_2mb

通威股份2017年中报点评总结

核心内容

通威股份（股票代码：600438.SH）在2017年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，展现出其在光伏行业中的强劲表现。公司通过持续的产能扩张和成本控制，巩固了其在多晶硅和电池片领域的领先地位，成为光伏行业的新龙头。

主要观点

1. 多晶硅业务表现突出

• 销量增长：上半年多晶硅销量达0.81万吨，同比增长40.04%。
• 产能利用率：超过110%，表明公司生产效率高。
• 毛利率提升：毛利率达到45.15%，同比提高0.85个百分点。
• 成本下降：多晶硅单吨生产成本同比下降5.2%，降至5.7万元/吨以下。
• 未来产能扩张：预计永祥二期2.5万吨产能生产线将在2018年下半年投产，有望进一步降低成本20%。

2. 电池片产能扩张，成为全球前十

• 产量：上半年电池片产量超过1.8GW，产能利用率超过100%。
• 毛利率：达到17.28%，高于市场平均水平。
• 产能规划：已建成3.4GW单、多晶电池产能，2GW高效晶硅电池项目、2.3GW太阳能电池项目正在建设中，预计2018年将释放更多产能。
• 新项目：成都二期2GW高效单晶电池项目将于9月建成投产，预计可降低加工成本约10%。

3. 全球光伏产能向低成本集中

• 行业趋势：全球光伏行业正向低成本地区集中，中国在硅片、电池片和组件出口方面增长显著。
• 价格与成本下降：出口量增长，但出口额下降，显示价格和成本持续走低。
• 市场集中度：预计未来光伏市场将进一步向具有成本和技术优势的龙头企业集中。

4. 成本优势助力“后发先至”

• 核心竞争力：公司在光伏产业发展的后半段，凭借低成本优势迅速扩张。
• 技术应用：电池片生产线采用智能化、自动化技术，提升性能并降低成本。
• 市场策略：依靠“以量补价”策略抢占市场空间，增强盈利能力和竞争优势。

关键信息

投资建议

• 目标价：8.29元。
• 估值：按照2017年业绩20倍估值。
• 投资评级：推荐，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

财务数据

• 营业收入：2017年中报为111.02亿元，同比增长24.60%。
• 净利润：7.92亿元，同比增长57.83%；扣非净利润7.68亿元，同比增长243.97%。
• 市盈率：2017年为21.11倍，2018年预计为13倍，2019年预计为9倍。
• 市净率：2.35倍。
• 资产负债率：2017年为48.9%，预计2018年上升至47.5%。

盈利预测

• 归母净利润：2017年16.10亿元，2018年21.93亿元，2019年29.79亿元。
• 每股盈利：2017年0.41元，2018年0.56元，2019年0.77元。

风险提示

• 产能不及预期：多晶硅、电池片产能未达预期可能影响业绩。
• 补贴退坡：分布式光伏补贴退坡可能对市场需求产生负面影响。

项目进展

光伏发电项目

• 已审核项目：1000MW。
• 在建项目：约620MW。
• 项目储备：超过5GW，主要分布在江苏、广西、广东、安徽、内蒙古、辽宁、山东、江西、黑龙江等地。
• 渔光一体项目：江苏如东10MW项目已实现发电2060万度，销售收入约2111万元，毛利率约62.64%。

附录：分析师信息

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士，华创证券研究所）
• 分析师：于潇（北京大学工商管理硕士）、王秀强（山东财经大学管理学学士）
• 助理分析师：邱迪（中国矿业大学工学硕士）、石坤盔（贵州财经大学经济学学士）

公司财务预测表

总结

通威股份在2017年上半年展现出强劲的财务表现和显著的市场扩张能力，特别是在多晶硅和电池片业务方面。公司通过成本控制和产能扩张，逐步成为光伏行业的新龙头，未来发展前景良好。尽管存在一定的市场风险，如补贴退坡和产能不及预期，但其“以量补价”的策略和低成本优势使其在行业竞争中占据有利位置。