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通威股份（600438.SH）2017年业绩总结

核心内容

通威股份（股票代码：600438.SH）在2017年实现了显著的业绩增长，成为光伏行业中的龙头企业。公司预计2017年归属于上市公司股东的净利润将增长80%-100%，达到18.45-20.49亿元，同时电池片出货量同比增长75%，预计为3.85GW。这一成绩得益于光伏行业高景气度带来的量价齐升，以及公司产能的快速扩张。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司净利润增长80%-100%，受益于光伏行业爆发式发展及产业链供给紧张。
• 产能提升：公司多晶硅产能从1.5万吨提升至2万吨，电池片产能从2.4GW提升至5.4GW，2017年出货量达到3.85GW。
• 未来扩张计划：公司计划在2018年底形成7万吨多晶硅产能，2019年底形成12万吨；电池片产能预计在2019年底达到10GW以上，3-5年内形成30GW产能。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为19.47亿元、26.07亿元、35.62亿元，对应当前股价PE分别为25.1倍、18.8倍、13.7倍。按2018年业绩23倍估值，目标价为15.5元，给予“强推”评级。
• 成本优势明显：公司通过技术改进和自动化提升，大幅降低生产成本，非硅成本降至0.2-0.3元/W，远低于行业平均水平。

关键信息

2017年业绩表现

• 净利润：预计18.45-20.49亿元，同比增长80%-100%。
• 电池片出货量：预计3.85GW，同比增长75%。
• 多晶硅价格：三季度价格增长超过30%，多晶电池片价格出现反弹。

产能扩张情况

• 多晶硅：1.5万吨产能技改提升至2万吨，未来计划扩建至7万吨。
• 电池片：合肥2.4GW、成都1GW、三季度新增2GW，预计2019年底形成10GW以上。

财务指标

风险提示

• 项目扩产不及预期
• 补贴下调幅度过大
• 全球光伏装机不及预期

投资建议

• 目标价：15.5元
• 当前股价：12.62元
• 评级：强推

市场表现

• 12个月内最高/最低价：14.68元/5.07元
• 市场表现对比图：见图表（需图像支持）

相关研究报告

1. 《通威股份（600438.SH）2017年中报点评：光伏业务成本优势领先、产能扩充，新龙头日渐崛起》（2017-08-22）
2. 《通威股份（600438）：光伏业务景气度上升助力前三季度归母净利润近7成增长》（2017-10-23）
3. 《通威股份（600438）：发布可转债、员工持股计划，助力公司光伏业务加速扩张》（2017-12-18）

全球光伏装机趋势

• 2017年全球装机规模：预计接近100GW。
• 未来增长：新兴市场如印度、巴西、墨西哥将启动装机增长，全球光伏装机仍将保持增长趋势。

财务预测

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士）
• 分析师：于潇（北京大学管理学硕士）
• 研究员：王秀强（山东财经大学管理学学士）
• 助理研究员：邱迪（中国矿业大学工学硕士）、石坤鋆（贵州财经大学经济学学士）

联系方式

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