中美ETF市场发展差异的思考：殊途还是同归？-20210621-申万宏源-23页_1mb

殊途还是同归？——中美ETF市场发展差异的思考

核心内容概述

中国ETF市场在近十年内经历了显著增长，产品数量、规模及管理人数量均有明显提升。然而，与美国ETF市场相比，中国ETF市场在产品结构、投资者行为、管理人策略及制度设计等方面存在较大差异。未来，随着金融市场开放、宽基指数优化和投资工具的扩充，中国ETF市场有望逐步向成熟市场靠拢。

主要观点与关键信息

1. 国内ETF市场发展历程

• 产品数量与规模增长迅速：
  • 2011年，中国ETF产品数量为37只，规模770.69亿元；
  • 截至2021年5月底，ETF产品数量达459只，规模突破12675.21亿元，规模增长超过15倍。
• 管理人数量增加：
  • 2011年仅有20家管理人参与ETF业务，2021年已增至50家。
• 行业主题型ETF发展迅速：
  • 行业主题型ETF数量从2011年的18只增至2021年的243只，规模从153.25亿元增至4070.39亿元，占股票型ETF比例逐年上升，2020年底已超过50%。
• ETF类型多样化：
  • 包括股票、跨境、商品、债券等，能够满足不同投资者的配置需求。

2. 中美ETF发展方向的差异

2.1 宽基ETF vs 行业主题ETF

• 美国市场以宽基ETF为主：
  • 宽基ETF规模占比达48.83%，行业主题ETF仅占9.57%。
  • 头部ETF多为宽基产品，如SPY、IVV等，规模远超行业主题ETF。
• 中国市场行业主题ETF占主导：
  • 行业主题ETF在规模排名前十的ETF中占据3席，且规模与前几位差距较小。
  • 中国行业主题ETF数量和规模均增长迅速，反映出投资者对特定行业的关注度较高。

2.2 投资者结构差异

• 美国以机构投资者为主：
  • 机构投资者更倾向于长期持有，注重资产配置。
• 中国以个人投资者为主：
  • 个人投资者偏好交易，导致结构性行情更为显著，行业主题ETF更受欢迎。

2.3 特色ETF管理人较少

• 美国有专业特色ETF管理人：
  • 例如，ProShares、First Trust、VanEck等，分别主打杠杆/反向、指数加强、资源等类型。
• 中国ETF管理人偏向全面发展：
  • 头部公司涵盖多种ETF类型，缺乏特色管理人。

2.4 同一标的多产品竞争

• 美国同一标的ETF产品较少：
  • 以标普500为例，仅有3只ETF产品跟踪该指数。
• 中国同一标的ETF产品较多：
  • 沪深300、中证500等指数均有多个ETF产品跟踪，反映出市场竞争激烈。

2.5 做市商制度差异

• 美国做市商参与套利与报价：
  • 做市商通过买卖报价差额获取利润，市场流动性更高效。
• 中国做市商仅提供流动性：
  • 做市商不参与报价与套利，主要通过佣金形式与基金公司合作，监管更为严格。

未来发展趋势

3.1 短期市场环境将保持现状

• 行业主题ETF仍具独特价值：
  • 虽然增速放缓，但其在结构性行情中仍具吸引力。
• ETF管理人倾向全面发展：
  • 由于产品类型和运作方式相对简单，特色管理人难以形成竞争优势。
• 同一指数多产品申报现象将持续：
  • ETF市场竞争激烈，管理人倾向于集中申报同一标的。

3.2 长期向成熟市场靠拢的条件

3.2.1 金融市场开放

• A股国际化趋势明显：
  • 沪伦通、中日ETF互通等举措提升了A股在全球配置中的地位。
• 外资持续流入：
  • QFII/RQFII总额度提升，外资配置A股将为ETF市场带来增量资金。

3.2.2 宽基指数优化

• 美国宽基指数表现优异：
  • 标普500指数近十年年化收益率达12.10%，显著高于沪深300的6.26%。
• 中国宽基指数优化空间大：
  • 通过结构优化和成分筛选，可提升宽基ETF的长期配置价值，削弱结构性行情。

3.2.3 投资工具扩充

• 未来ETF创新方向：
  • 衍生品应用、REITs、主动管理、SmartBeta等策略产品可进一步丰富ETF类型。
• 产品创新潜力大：
  • 各管理人正在探索更多ETF产品的发展方向，以提升市场成熟度。

结论

中国ETF市场在快速发展的同时，也存在与美国市场显著不同的特点。随着金融市场开放、宽基指数优化和投资工具的丰富，中国ETF市场有望逐步向成熟市场靠拢，提升市场效率与投资者体验。然而，短期内行业主题ETF仍将主导市场，投资者结构和产品竞争格局仍需时间调整。