天华超净（300390）总结
核心内容
天华超净是一家专注于防静电与微污染防控解决方案的国家高新技术企业，其产品广泛应用于电子制造、医药、航天、食品等多个行业。公司主要产品包括人体防护产品、制程防护产品和环境防护产品，其中制程防护产品占比最高，达到46.94%，毛利率也最高，为32.08%。2013年公司营业收入为3.46亿元，增速放缓至3.4%，净利润为3684万元，同比持平。
主要观点
- 行业地位：公司是防静电与微污染防控领域的领先企业，拥有技术、经验与市场等多重竞争优势。
- 下游行业：公司主要客户集中在电子制造领域，其中液晶显示行业占比最高，达51%，半导体和硬盘存储行业合计占16%。
- 市场需求增长：预计2017年防静电超净产品市场规模将达到967亿元，其中电子行业需求将达698亿元。
- 产能与募投项目：公司计划募集近1亿元用于扩产和研发中心建设，预计项目投产后将缓解产能压力，推动收入增长。
- 盈利预测：公司2014-2016年预计EPS分别为0.56、0.70、0.84元，给予2014年25-28倍PE估值，合理股价区间为11.50-12.88元。
关键信息
财务数据
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
| 2012A |
334.67 |
23.24% |
36.42 |
37.95% |
| 2013A |
345.88 |
3.35% |
36.84 |
1.15% |
| 2014E |
389.22 |
12.53% |
43.64 |
18.47% |
| 2015E |
456.12 |
17.19% |
54.90 |
25.80% |
| 2016E |
523.56 |
14.79% |
65.25 |
18.84% |
募投项目
| 项目名称 |
投资总额（万元） |
拟使用募集资金（万元） |
达产后预计收入（万元） |
达产后预计净利润（万元） |
建设期 |
| 防静电超净制程防护产品扩产项目 |
7,027 |
7,027 |
15,780 |
1,988.82 |
18个月 |
| 研发中心项目 |
2,969 |
2,969 |
/ |
/ |
18个月 |
产品结构
| 产品类别 |
收入占比（2013年） |
毛利率（2013年） |
| 人体防护产品 |
13.24% |
20.96%-25.54% |
| 制程防护产品 |
46.94% |
23.82%-39.19% |
| 环境防护产品 |
40.00% |
15.99%-52.28% |
客户情况
| 公司名称 |
主要产品 |
销售额（万元） |
销售额占比 |
| 无锡夏普电子元器件有限公司 |
液晶显示、调谐器等 |
5666.5 |
16.38% |
| 宸鸿科技（厦门）有限公司 |
投射电容传感器、模组、屏幕及系统 |
3217.5 |
9.30% |
| 天马微电子股份有限公司 |
液晶显示器及显示模块 |
2193.7 |
6.34% |
| 华为机器有限公司 |
网络通信产品 |
1589.1 |
4.59% |
| 绿点科技（无锡）有限公司 |
机顶盒、数码相框、二极管、液晶显示屏 |
1478.2 |
4.27% |
市场前景
- 2017年我国防静电超净产品市场规模预计达到967亿元，其中电子行业占比约70%。
- 液晶面板行业产能持续扩张，预计5年内我国TFT面板产能占全球产能比例将提高至25%。
- 半导体行业受政策支持，预计2017年销售收入将达5040亿元。
风险提示
- 液晶显示等下游电子行业景气度下降。
- 新增制程防护产品产能达产进度低于预期。
投资建议
- 给予公司2014年25-28倍PE估值，合理股价区间为11.50-12.88元。
- 预计2014-2016年EPS分别为0.56、0.70、0.84元，公司未来成长空间较大。
估值比较
| 证券简称 |
收盘价 |
EPS 2013A |
EPS 2014E |
EPS 2015E |
PE 2013A |
PE 2014E |
PE 2015E |
市值（亿元） |
| 新纶科技 |
19.4 |
0.29 |
0.42 |
0.65 |
66.90 |
46.19 |
29.85 |
72.4 |
| 新亚制程 |
12.72 |
0.05 |
0.12 |
0.18 |
254.40 |
106.00 |
70.67 |
25.4 |
股权结构
- 控股股东为裴振华，实际控制人为裴振华、容建芬夫妇，合计持股67.92%。
- 其他自然人股东合计持股32.08%。
公司竞争优势
- 技术优势：具备完善的研发体系和高端产品生产能力。
- 客户资源：主要客户为国内领先的电子制造企业，如无锡夏普、宸鸿科技、天马微电子等。
- 市场布局：已初步完成全国布局，未来成长空间广阔。
结论
天华超净作为防静电与微污染防控行业的龙头企业，具备较强的技术、经验与市场优势，未来随着下游行业特别是电子信息制造业的发展，公司业绩有望加速增长。公司募投项目将有效缓解产能瓶颈，推动收入和利润增长。合理股价区间为11.50-12.88元，投资价值较高。
