海运港口行业研究：原油暴跌，又是一个抢油季？-20200313-国金证券-16页_1mb

海运港口行业研究总结（增持）

核心内容

本报告分析了当前原油价格下跌对海运及港口仓储行业的影响，并给出了相关投资建议。核心观点是：在低油价环境下，国内炼化企业具备抢购低价原油的动力，港口仓储利用率和原油运输需求将显著提升，从而为相关企业带来盈利机会。

主要观点

1. 原油价格走势与行业影响

• 油价低迷：40美元/桶油价难以长期维持，国内炼化企业存在增加库存套利的预期。
• 低油价逻辑：美国页岩油企业因成本高企，会逐步削减产量；沙特和俄罗斯通过“以量补价”维持国家财政收入，但长期来看难以持续。
• 原油升水结构：油价下跌期间，原油升水结构变陡，为海上浮仓及港口仓储带来跨期套利机会。

2. 国内炼化企业与港口仓储的互动

• 双权放开：国内地炼企业具备原油进口部分自主权，可利用政策红利抢购低价原油。
• 库存提升：企业库存有限，港口仓储成为廉价补充手段，提升库存可为未来油价回升带来收益。
• 交割仓库布局：上海原油交易所指定交割仓库涵盖多个港口，如青岛、日照、宁波、上海、湛江等，港口仓储企业受益于原油交割需求。

3. 疫情对港口库存与运力的影响

• 疫情冲击：疫情期间交运受限，化工产品如甲醇、乙二醇、苯乙烯等大量滞存港口，推动港口仓储利用率上升。
• 运价上涨：疫情期间VLCC运价显著上升，油轮运力增加，带动航运行业盈利。

4. 历史油价下跌对行业的影响

• 2014~2016年下跌：由美国页岩油增产及OPEC增产引发，导致原油价格大幅下滑。
• 2016年反弹：由于OPEC减产和中国进口增长，原油价格回升，航运业进入盈利周期。
• 2017~2018年减产与增产博弈：OPEC与非OPEC国家减产对冲美国页岩油增产，导致油价波动。
• 2018年四季度下跌：美国库存上升与伊朗制裁后出口受限，导致油价单季度腰斩。

5. 行业竞争格局

• 港口仓储：行业较为分散，宏川智慧与恒基达鑫作为龙头公司，具备一定优势。
• 油轮运输：VLCC供应格局相对分散，招商轮船和中远海能为主要参与者，行业集中度不高。

关键信息

投资建议

• 推荐公司：宏川智慧、恒基达鑫（能源化工商业仓储类龙头）
• 关注公司：招商轮船、中远海能（能源运输龙头企业）
• 评级：给予“增持”评级，预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%之间。

风险提示

1. 油价大幅波动可能影响贴水结构，进而影响仓储及航运需求。
2. 中东疫情爆发可能影响原油生产及运输。
3. 进口企业配额限制可能抑制原油进口及仓储增长。
4. 部分化工品国产化替代进程加速，可能削弱进口需求。
5. 个股风险，如限售股解禁。
6. 宏观经济影响，如疫情与全球经济衰退对原油需求端的压制。
7. 其他不可抗力因素，如政策变化或突发事件。

行业与公司评级说明

• 行业评级：
  • 增持：预期未来3—6个月内行业上涨幅度超过大盘在5%—15%之间。
• 公司评级：
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%之间。

结论

当前低油价环境下，国内炼化企业具备抢购低价原油、提升库存并获取套利收益的动机，港口仓储及原油运输行业有望深度受益。行业未来走势取决于油价预期、政策支持、疫情控制及宏观经济环境，建议关注宏川智慧、恒基达鑫、招商轮船及中远海能等企业。同时，需警惕油价波动、疫情、配额限制及宏观经济等多重风险。