20260822-国盛证券有限责任公司-保险ALM新规落地_强化资负硬约束_侧重防范行业利差损风险_5页_496kb

非银金融：保险ALM新规落地总结

核心内容

国家金融监督管理总局于2026年8月21日发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》），自2027年1月1日起施行。该办法共6章46条，构建了包含监管指标和监测指标的双层监管体系，并为监管指标不达标的保险公司设置了三年过渡期。

主要观点

1. 新规出台背景

• 2018年以来，监管部门已初步建立资产负债管理监管体系。
• 新规旨在应对以下变化：
  • 国务院提出“强化资产负债联动监管”。
  • 应对低利率市场环境。
  • 加强监管制度之间的衔接。
• 2026年全面实施新会计准则，资产负债匹配指标口径调整，利率波动对资产和负债影响显著。

2. 新规主要内容

总则

• 资负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配。
• 坚持“全面覆盖”和“合理匹配”两大原则。

治理结构

• 建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系。
• 建立资产负债管理绩效考核体系，实施长周期考核，防止短期逐利。

监管指标

• 人身险公司：
  • 利率风险对冲率（最低50%-150%）；
  • 综合投资收益覆盖率（不低于100%）；
  • 净投资收益覆盖率（不低于100%）；
  • 流动性覆盖率（不低于100%）。
• 财产险公司：
  • 沉淀资金覆盖率（不低于100%）；
  • 收入覆盖率（不低于100%）；
  • 流动性覆盖率（不低于100%）。

监测指标

• 人身险公司：
  • 有效久期缺口；
  • 基点价值变动率；
  • 利差三（会计投资收益率与负债保证成本率差额）；
  • 利差四（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）；
  • 压力情景下的利差、流动性匹配率；
  • 分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标。
• 财产险公司：
  • 利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）；
  • 利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额）；
  • 压力情景下的利差。

监督管理

• 按季度、年度报送资产负债管理报告，年度报告需经独立三方审核机构核验。
• 对不达标或存在缺陷的公司，监管机构可采取谈话、下发监管意见书等措施，新增行政处罚（最高罚款20万元）。

关键信息

3. 新规主要变化

4. 新规影响解读

短期影响

• 久期缺口计量由修正久期调整为有效久期，更贴合真实风险。
• 行业久期缺口测算结果有望收窄，期限错配压力缓释。
• 险企新增固收配置将更为克制，可能加大高股息资产布局。

长期影响

• 负债端：预定利率动态调整机制锚定市场利率，推动产品结构向分红、万能等浮动收益型产品转型。
• 资产端：差异化配置、长期化投资、多元化投资品种。

投资建议

• 保险板块估值处于历史低位，市场回暖有望缓解Q3业绩担忧。
• 截至2026年8月21日，上市险企PEV仅0.65倍，处于十年来31.2%的历史低位，配置性价比突出。
• 建议关注：中国人寿、中国平安。

风险提示

1. 政策落地情况不及预期；
2. 权益市场大幅波动对净利润的影响；
3. 寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；
4. 长端利率超预期下行带来的利差损风险。

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