20260822-国金证券-保险行业研究_强化收益成本匹配_高股息资产配置需求有望提升_3页_447kb

保险行业研究总结

核心内容

《保险公司资产负债管理办法》由金融监管总局于2023年8月21日发布，自2027年1月1日起施行。该办法旨在强化保险公司的资产负债管理，提升风险管理水平，确保成本收益、流动性及期限结构的匹配。

监管指标

1. 财险公司：

   • 沉淀资金覆盖率 = 沉淀资金 ÷ 中长期资产，最低监管标准不低于100%。
   • 收入覆盖率 = (过去三年保险服务收入 + 过去三年综合投资收益) ÷ 过去三年综合成本，不低于100%。
   • 流动性覆盖率，不低于100%。

2. 人身险公司：

   • 利差一 = 过去三年平均综合投资收益率 - 过去三年平均负债资金成本率。
   • 利差二 = 过去一年净投资收益率 - 过去一年负债资金成本情景下的利差。
   • 利率风险对冲率 = 现金流流入利率敏感度 ÷ 现金流流出利率敏感度，最低监管标准为50%至150%之间；若低于50%，则现金流流入利率敏感度不低于5%。
   • 综合投资收益覆盖率 = 过去五年综合投资收益 ÷ 过去五年负债资金成本，不低于100%。
   • 净投资收益覆盖率 = 过去三年净投资收益 ÷ 过去三年负债保证成本，不低于100%。
   • 流动性覆盖率，不低于100%。

监测指标

• 财险公司：

  • 利差一、利差二。
  • 流动性匹配率。

• 人身险公司：

  • 有效久期缺口。
  • 基点价值变动率。
  • 退差3年会计投资收益率与负债保证成本率差额。
  • 利差四 = 新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额，计算过去1年。
  • 压力情景下的利差。

政策变化

• 新增“利率风险对冲率”作为监管指标，将“有效久期缺口”降级为监测指标，弱化久期缺口硬约束。
• 调整综合投资收益计算口径，剔除OCI债权公允价值变动，降低短期利率波动对监管指标的影响。

主要观点

1. 强化资产负债匹配：该办法通过设立定量监管指标和监测指标，进一步提升保险公司在成本收益、流动性及期限结构上的匹配能力。
2. 高股息资产配置需求上升：在当前低利率环境下，净投资收益覆盖率成为险企面临压力的核心指标。增配高股息资产成为应对利率下行压力的必然选择。
3. 配置调整规模：预计若人身险公司股票配置中高股息资产占比提升20个百分点，对应净增配规模约7718亿元。
4. 过渡期与监管约束：办法实施后，监管指标不达标的公司可设置三年过渡期，过渡期内需制定达标规划并上报改进计划。监管将采取多种措施加强约束，如监管谈话、压力测试、提高检查频率等。

关键信息

• 监管指标：包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、流动性覆盖率等。
• 监测指标：涵盖有效久期缺口、基点价值变动率、退差3年会计投资收益率与负债保证成本率差额、利差四、压力情景下的利差等。
• 政策调整：新增“利率风险对冲率”为监管指标，弱化久期缺口硬约束，调整综合投资收益计算口径。
• 过渡期安排：监管指标不达标的公司可设置三年过渡期，整改不到位的将面临业务结构或资产配置调整。
• 风险提示：
  • 权益市场波动
  • 利率大幅下行
  • 经济修复不及预期
  • 新单销售不及预期

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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