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美联储用嘴Taper对美债利率的影响分析

核心内容

美联储在2021年7月议息会议中很可能继续以“用嘴Taper”的方式释放政策信号，而非实际启动缩减资产购买计划。这种政策表态将直接影响美债利率的走势。

主要观点

1. 美联储对Taper的定调可能有三种情形

• 中性定调：表示“只是讨论，没有任何结果”，即鲍威尔可能在新闻发布会上提及Taper的节奏和结构，但不会透露具体计划。这是最可能的情景。
• 偏鹰定调：暗示“未来几次会议将公布Taper计划”，可能引发市场对政策收紧的预期，进而导致美债利率上行。
• 偏鸽定调：表示“仍未讨论Taper”，由于Delta病毒扩散可能影响就业复苏，这种情景可能性最低。

2. 9月或公布Taper前瞻指引

无论7月会议如何定调，美联储大概率会在9月公布Taper的前瞻指引，明确在何种经济条件下将启动缩减计划。这表明美联储仍将以数据为依据，保持“数据依赖”政策路径。

3. Taper结构预测

• 每月缩减国债购买100亿美元，MBS购买50亿美元。
• 美联储不会因房地产市场风险而加快缩减MBS购买，因为多数官员认为MBS的上涨主要由供需失衡导致，而非货币政策直接驱动。

关键信息

美联储对Taper时机的判断

• 经济尚未取得“实质性的进一步进展”，尤其是就业市场。
• “实质性进展”是启动Taper的关键指标，目前尚未达成。
• 鲍威尔在7月14日国会证词中表示，距离达到该标准仍有较大距离。

对加息的态度

• 大部分官员认为应等到经济完全复苏后再考虑加息。
• 加息时机将取决于通胀和就业数据的表现，且不急于行动。

美债利率走势分析

• 美债利率已明显偏离经济基本面，显示市场对美联储鸽派立场的预期。
• 若美联储释放偏鹰信号，美债利率可能面临上行压力。
• 短期内，由于投资者仍持有短久期头寸（图3），美债利率可能受交易面因素影响继续下行。

风险提示

• Delta病毒严重扩散：可能导致全球经济再次衰退，迫使美联储重回宽松政策。
• 就业改善超预期：若就业数据大幅好转，可能提前触发Taper或加息。

结论

美联储在7月会议上对Taper的表态将对美债利率产生重要影响，但鉴于当前经济形势和病毒风险，中性定调可能性最大。短期内美债利率可能因交易面因素继续下行，但若政策信号偏鹰，利率上行风险或将上升。投资者需密切关注后续政策动向及经济数据变化。

表格：重要美联储官员2021年6月会议后表态（节选）

图表说明

• 图1：显示2021年6月真实失业率仍处于较高水平，反映就业市场尚未完全复苏。
• 图2：显示美债利率下行幅度大于经济基本面，反映市场对美联储鸽派立场的预期。
• 图3：显示美债投资者仍偏好短久期资产，这将对利率形成下行压力。