2021年基础化工行业投资策略：全球周期长景气复苏，成长聚焦龙头-20201118-申万宏源-81页_6mb

全球周期长景气复苏，成长聚焦龙头

核心观点

• 全球经济复苏带动周期品景气上行，国内化工龙头企业在细分领域已具备全球话语权。
• 我国化工行业在资本开支和研发投入方面持续增长，推动高质量、高速度发展，业绩和估值有望双升。
• 成长性聚焦于龙头公司，尤其在新材料、半导体、新能源汽车等产业带动下，龙头企业具备更强的抗风险能力和市场竞争力。

行业回顾与趋势

2020年Q3以来，化工品国内外需求持续修复，油价中枢环比上涨，化工指数表现优于沪深300。其中，涂料油漆油墨制造、改性塑料等子行业表现突出，而氟化工及制冷剂、维纶等表现较差。

全球周期长景气复苏背景下，细分领域呈现多点开花态势。衣、住、食、行四大领域均有不同景气度提升预期：

• 衣：化纤原料及上游基础化工品景气反转，如粘胶短纤、氨纶；
• 住：美国地产周期上行，钛白粉、聚合MDI等化工品景气上行；
• 食：粮价提升与主粮种植面积增长，农药和化肥需求上行；
• 行：全球汽车销量回升带动轮胎、PA66、车用丝、橡胶助剂等行业。

龙头企业优势与前景

国内化工龙头企业如万华化学、华鲁恒升、龙佰利、扬农化工、新和成、金禾实业等在细分领域具备全球市场话语权，业务不断拓展，海外收入占比提升，综合竞争力和抗风险能力增强。

万华化学

• MDI全球龙头，市占率约25%，成本优势显著。
• 一体化产业链：C3、C4产业链布局完善，乙烯项目投产后利润中枢达30-35亿元。
• 新材料板块：市场空间约2000亿元，涵盖TPU、PMMA、SAP等产品，未来成长空间约750亿元。
• 研发投入与资本开支：遵循巴斯夫模式，高研发投入与资本开支支撑业绩增长，预计2020-2022年归母净利润分别为95.1亿、152.4亿、170.2亿，对应PE分别为30倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

华鲁恒升

• 低成本煤气化技术：提升工艺、节能降耗，形成成本优势。
• 产业链延伸：围绕核心优势拓展高附加值新材料，如己内酰胺、尼龙6等。
• 荆州基地：投资100亿元建设新型煤化工基地，二期正在规划中，预计未来五年实现300亿元投资。
• 德州基地：继续延伸产业链，计划五年内实现300亿年收入、50亿年均净利。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为20亿、29.2亿、35.7亿，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。

龙蟒佰利

• 钛白粉全球第三大产能，氯化法高端升级成本下降，向锆产业链横向扩展。
• 钛原料供给紧平衡，国内供需逐步恢复，钛白粉价格触底回升。
• 产能与出口增长：预计2021年国内钛白粉产能达393万吨，出口增长至110万吨，表观消费量预计达253万吨。
• 成本优势：硫酸法工艺拥有最低成本，公司毛利率承压下滑，但整体盈利能力稳健。

新材料与成长机会

• 半导体材料：雅克科技、安集科技、鼎龙股份、濮阳惠成；
• 5G材料：金发科技、回天新材、昊华科技；
• 尾气催化材料：国瓷材料、万润股份、奥福环保、龙蟠科技；
• 锂电材料：新宙邦；
• 军工新材料：泰和新材、光威复材。

风险提示

• 原油价格大幅波动；
• 外部环境变化导致需求下滑。

行业数据与趋势

• PPI变化：油价下滑，煤价小幅上涨，化学工业PPI增速反转但仍为负值。
• 产能扩张：部分化工品如尿素、MDI、钛白粉等产能逐步增加，但部分产品如R22、氟化工等产能收缩。

总结

2020年基础化工行业整体呈现复苏趋势，龙头企业在资本开支、研发投入、海外市场拓展等方面持续发力，业绩和估值双升。全球周期长景气复苏背景下，细分领域多点开花，成长性聚焦于龙头。万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利等公司在各自领域具备明显优势，未来发展前景广阔。新材料、半导体、新能源汽车等产业带动上游材料需求，国内企业迎来发展机遇。