化工行业2018年度投资策略：中国制造，全球龙头-20171121-华创证券-40页-3mb

居高望远：2018年化工行业投资策略总结

核心内容

2018年华创证券发布的化工行业年度投资策略报告指出，中国化工行业正经历从“进口替代-产能转移”到“强者恒强”的转变。随着环保政策的严格执行，行业集中度不断提升，龙头企业凭借成本优势和技术壁垒持续领跑市场。同时，随着半导体、新能源、OLED等新兴产业的发展，电子化学品和新材料领域成为投资热点。

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主要观点

1. 投资逻辑演变

• 2007年之前：主要依赖进口替代和产能转移，高投资高需求，量价齐升。
• 2007-2015年：强周期波动，盈利与股价呈现明显周期性变化，三年不开张，开张吃三年。
• 2016年开始：强者恒强逻辑确立，龙头企业凭借规模优势和成本控制持续增长。

2. 中国化工巨头的崛起

• 中国企业在全球化工产能中占据重要地位，如化纤、钛白粉、氯碱等行业的产能占比均超过50%。
• 中国龙头公司仍存在估值提升空间，对标国际巨头，未来增长潜力巨大。

3. 周期平缓与业绩分化

• 龙头企业业绩持续分化，毛利率显著高于二线企业。
• 环保成本增加和小厂现金流枯竭，导致行业集中度不断提高。

4. 新材料与进口替代

• 新材料行业呈现长期增长趋势，技术突破和市场空间扩张推动成长股不断超越。
• 电子化学品领域进口替代空间巨大，国产化率低，政策支持和市场需求增长带来发展机遇。

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关键信息

行业集中度提升

• PVC、烧碱、炭黑、有机硅、纯碱、尿素等细分行业2018年新增产能增幅低于3%。
• 化学原料及制品固投增速持续下行，行业进入优化调整阶段。

重点公司分析

万华化学

• 投资178亿建设大乙烯项目，推动MDI业务持续增长。
• 布局TDI、PC、水性涂料等新品类，成为比肩巴斯夫的国际化工巨头。
• 预计2017-2019年EPS分别为4.09、4.57、4.94元，对应PE为10X、9X、8X，维持“强推”评级。

桐昆股份

• 持股浙石化20%，预计2018年达产将带来业绩增长。
• 2017-2019年EPS分别为1.38、1.82、2.32元，对应PE为12X、9X、7X，维持“强推”评级。

鲁西化工

• 实施退城进园，降低生产成本，提高盈利能力。
• 2017-2018年预计净利润分别为17亿、25亿，对应PE为12X、8X，维持“推荐”评级。

华鲁恒升

• 投资72亿建设新项目，产能扩建带来业绩增长。
• 2017-2019年预计归母利润为12.5亿、20亿、30亿，对应PE为17X、11X，维持“推荐”评级。

雅克科技

• 大基金入股，打造电子化学品平台企业。
• 2017-2018年备考EPS分别为0.52、0.75元，对应PE为79X、55X，维持“推荐”评级。

上海新阳

• 获得台积电合格供应商资质，晶圆化学品进入放量期。
• 2017-2019年EPS分别为0.42、0.72、0.95元，对应PE为81X、47X、36X，维持“强推”评级。

江化微

• 国内湿电子化学品龙头，产品应用于半导体、光伏、平板显示。
• 2017-2019年EPS分别为1.21、1.56、2.27元，对应PE为62X、48X、33X，维持“推荐”评级。

晶瑞股份

• 国内唯一实现电子级双氧水进口替代的企业。
• 2017-2018年预计净利润分别为3500万、5800万，对应PE为91X、55X，维持“推荐”评级。

道氏技术

• 陶瓷墨水、锂电正极材料及石墨烯布局完善。
• 2017-2019年预计归母净利润分别为1.7亿、3.2亿、4.8亿，对应PE为65X、35X、23X，维持“强推”评级。

康得新

• 光学膜二期项目稳步推进，碳纤维基地建设中。
• 2017-2018年预计归母净利润分别为26亿、35亿，对应PE为32X、23X，维持“推荐”评级。

飞凯材料

• 紫外固化材料龙头，收购和成显示后形成多产品布局。
• 2017-2018年EPS分别为0.21、0.51元，对应PE为90X、37X，维持“推荐”评级。

鼎龙股份

• CMP抛光垫项目稳步推进，受益于国产化趋势。
• 2017-2018年EPS分别为0.33、0.45元，对应PE为35X、25X，维持“强烈推荐”评级。

国瓷材料

• 技术驱动与市场协同，布局汽车尾气处理材料和手机陶瓷背板粉体。
• 2017-2019年EPS分别为0.42、0.63、0.94元，对应PE为55X、37X、25X，维持“强烈推荐”评级。

诺普信

• 农药制剂龙头，打造“田田圈”经销体系。
• 2017-2018年预计净利润分别为2.8亿、3.8亿，对应PE为26X、19X，维持“推荐”评级。

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环保影响与行业趋势

• 环保检查常态化，推高化工产品成本，压缩小厂生存空间。
• 部分行业如草甘膦、山梨酸钾等，因环保影响对产能变化更为敏感。
• 未来几年，行业集中度将持续提升，龙头企业更具竞争优势。

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未来展望

• 化工行业进入“强者恒强”阶段，龙头企业将受益于成本优势和规模效应。
• 新材料和电子化学品迎来进口替代机遇，政策支持和市场需求增长推动行业快速发展。
• 环保和成本控制将成为行业长期发展的核心驱动力。