20181029-中泰证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩环比加速_中档酒持续发力_4页_666kb

泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容

泸州老窖在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅高于预期，展现出强劲的市场表现和盈利能力。公司持续发力中档酒产品，带动整体业绩提升，同时在华东等弱势市场表现超预期，为未来增长提供新动力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度收入达到92.63亿元，同比增长27.24%；归母净利润27.51亿元，同比增长37.73%；扣非后归母净利润27.43亿元，同比增长37.67%。
• 三季度环比加速：三季度收入28.43亿元，同比增长31.36%，环比提升6.63pct；净利润7.72亿元，同比增长45.49%，环比提升9.82pct。
• 中档酒表现突出：中档酒收入增速达40%-50%，特曲产品增速尤为明显，占比超过2/3。
• 毛利率微升，费用率上行：18Q3毛利率为81.47%，同比提升0.22pct；期间费用率为35.20%，同比提高2.08pct，主要受销售费用上升影响。
• 现金流表现优秀：经营活动现金流量净额为18.53亿元，同比增长108.40%。
• 盈利预测上调：预计2018-2020年营业收入分别为131.14/149.43/172.46亿元，净利润分别为34.75/40.35/47.29亿元，对应EPS分别为2.37/2.75/3.23元。
• 估值持续下降：P/E从35.8下降至14.6，PEG从1.3下降至0.6，PB从6.3下降至3.7，显示市场对公司未来增长预期的提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司有望在行业调整期中保持良性增长。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

成长性指标

• 营业收入增长率：20.35% / 25.18% / 26.16% / 13.95% / 15.41%
• 净利润增长率：30.87% / 32.69% / 35.84% / 16.13% / 17.20%
• EBITDA增长率：29.6% / 31.4% / 39.2% / 15.5% / 16.7%
• 净利润率：23.2% / 24.6% / 26.5% / 27.0% / 27.4%

财务健康指标

• 资产负债率：18.6% / 22.5% / 32.6% / 33.4% / 39.9%
• 流动比率：3.93 / 3.27 / 2.42 / 2.44 / 2.13
• 速动比率：2.92 / 2.62 / 2.03 / 2.02 / 1.80
• ROE：17.48% / 16.86% / 21.63% / 23.41% / 25.39%
• ROA：14.3% / 13.2% / 14.7% / 15.6% / 15.2%
• ROIC：31.5% / 44.3% / 57.6% / 89.4% / 157.4%

风险提示

• 三公消费限制力度加大
• 高端酒行业竞争加剧
• 食品品质事故

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司作为高端酒中机制灵活、品牌营销能力强，抗风险及调整能力突出，有望在行业调整期中保持增长。中档酒持续发力，特曲产品增速显著，成熟市场增长放缓背景下，华东市场成为未来增长的主要驱动力。

结论

泸州老窖凭借中档酒的快速增长和市场策略的灵活性，展现出良好的盈利能力和市场前景。公司财务状况稳健，现金流强劲，估值持续下降反映市场对其未来增长的看好。尽管存在行业竞争和政策风险，但公司仍具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。