20180828-中泰证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩稳健增长_中档酒加快发力_4页_667kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）作为中国浓香型白酒的代表品牌，持续展现出稳健的业绩增长和良好的市场表现。公司当前市价为47.17元，市值约为691亿元，流通市值约为661亿元。分析师范劲松、龚小乐及联系人熊欣慰对该股维持“买入”评级，认为其在高端酒市场中具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

业绩表现稳健：2018年上半年公司实现收入64.20亿元，同比增长25.49%；归母净利润19.67亿元，同比增长34.08%；扣非后归母净利润19.69亿元，同比增长34.28%。公司二季度收入和利润增长良好，且中档酒增速加快，成为业绩增长的重要引擎。
产品结构优化：高档酒收入增长主要来源于销量提升，而中档酒增长则得益于价格体系梳理和品牌优势的释放，特别是特曲系列的放量增长。低档酒则继续聚焦于头曲和二曲两大单品。
毛利率提升：18Q2毛利率达到75.19%，同比提升8.47个百分点，主要得益于中低档酒均价的提升。
费用率变化：18Q2期间费用率上升2.47个百分点，其中销售费用率因广告投入增加而上升1.88个百分点，管理费用率上升1.54个百分点。净利率提升1.66个百分点，受益于产品结构上移。
现金流表现良好：尽管18Q2经营活动现金流量净额有所下降，但公司整体仍保持较强的现金流管理能力。
成长性展望：公司预计全年收入增长目标为25%，并有望在高中低档酒三方面协同发力，实现业绩的持续高增长。公司正加速冲刺重回行业前三。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	83.04	103.95	130.33	160.49	192.80
净利润	19.28	25.58	35.50	44.76	55.40
每股收益 (EPS)	1.32	1.75	2.42	3.06	3.78

财务指标趋势

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	62.4%	71.9%	75.3%	77.4%	78.7%
净利润率	23.2%	24.6%	27.2%	27.9%	28.7%
ROE（净资产收益率）	17.5%	16.9%	22.1%	25.7%	29.1%
PEG	1.1	0.9	0.6	0.5	0.4
P/B	6.3	4.6	4.3	4.0	3.6

投资建议

评级：买入（维持）
投资逻辑：公司机制灵活，品牌营销能力强，产品结构优化，业绩增长可期。在高端酒市场中具备较强的抗风险能力，有望实现市场占有率的提升。
风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

估值分析

PE（市盈率）：从35.8降至12.5，显示估值持续压缩。
PB（市净率）：从6.3降至3.6，反映公司估值逐步回归合理区间。
P/FCF（市自由现金流）：从29.8降至11.3，显示公司自由现金流增长显著，估值进一步优化。

总结

泸州老窖在2018年实现收入和利润的双增长，中档酒表现尤为突出，成为业绩增长的主力。公司通过产品结构调整和营销策略优化，提升了毛利率和净利率，同时保持了良好的现金流表现。分析师认为公司机制灵活，具备回归行业前三的潜力，继续重点推荐，维持“买入”评级。估值方面，公司PE、PB和P/FCF指标均呈现下降趋势，表明市场对其未来增长的预期逐步提升，投资价值凸显。然而，也需关注三公消费限制、行业竞争加剧和食品品质风险等潜在不利因素。

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