20260901-国信证券-迈瑞医疗-300760.SZ-国际业务延续快速增长趋势_体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动_8页_731kb

迈瑞医疗（300760.SZ）总结

核心内容

迈瑞医疗（300760.SZ）在2026年上半年实现了营业收入177.47亿元（+6.0%），归母净利润47.97亿元（-5.37%）。其中，第二季度营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长1.1%。在汇率中性情况下，上半年营业收入同比增长8.16%，归母净利润同比增长7.22%。

公司预计2026年国内业务将实现正增长，2027年及之后进入持续快速增长阶段；国际业务也将延续快速增长趋势，国际收入占比将进一步提升。

主要观点

• 国际业务增长强劲：国际业务收入达94.71亿元，同比增长13.67%，国际收入占比达到53%。
• 体外诊断业务表现突出：体外诊断业务营收68.65亿元（+9.58%），其中免疫增长超15%，国际业务增长超20%，国内占比达50%。
• 新兴业务增长显著：新兴业务营收31.10亿元（+19.59%），微创外科和微创介入收入均增长约25%。
• 医学影像业务调整：医学影像业务营收28.36亿元（-5.78%），但国际超声业务实现高个位数增长，超高端系列超声产品同比增长超30%。
• 生命信息与支持业务：营收48.11亿元（-0.11%），国际业务增长超10%，国际收入占比达77%。
• 数智化转型：公司持续推进“设备+IT+AI”一体化战略，已在国内实现多个生态系统的装机，具备定制全院级数智化整体解决方案的能力。
• 经营现金流健康：2026年上半年经营性现金流净额为48.8亿元（+24.4%），与归母净利润比值为102%，保持健康水平。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为83.28/94.18/107.79亿元，同比增速为2.4%/13.1%/14.5%。当前PE为24.6/21.8/19.0x，维持“优于大市”评级。

关键信息

业务表现

• 体外诊断：第一大收入来源，营收占比38.7%。
• 生命信息与支持：营收占比27.1%，国际业务占比77%。
• 医学影像：营收占比16.0%，国际收入占比68%。
• 新兴业务：营收占比17.5%，国内占比24%，微创外科和微创介入收入均增长25%。

区域表现

• 国际业务：增长13.67%，欧洲市场增长近25%，英国、法国、意大利均增长超30%。
• 国内市场：收入82.76亿元，同比下降1.61%，但行业调整已接近尾声，预计2026年将实现正增长。

财务指标

• 毛利率：60.8%（-0.8pp），医学影像业务毛利率下滑较大。
• 销售费用率：14.2%（-0.3pp）。
• 管理费用率：3.9%（-0.2pp）。
• 研发费用率：8.8%（-0.8pp）。
• 财务费用率：2.2%（+4.2pp），主要由于汇兑损失增加。
• 销售净利率：28.4%（-2.8pp），但环比2025年H2有所改善。
• 经营性现金流：48.8亿元（+24.4%），保持健康水平。
• 货币资金：截至2026年中，账面余额达186.99亿元。

投资建议

• 评级：优于大市（维持）。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为83.28/94.18/107.79亿元，增速分别为2.4%/13.1%/14.5%。
• 估值：当前PE为24.6/21.8/19.0x，EV/EBITDA为18.3/16.7/15.1x，市净率（PB）为5.0/4.6/4.3x。

风险提示

• 政策风险：国内医疗政策可能对业务产生影响。
• 汇率风险：汇率波动可能影响利润。
• 地缘政治风险：国际业务可能受地缘政治影响。
• 设备招采不及预期：国内医疗设备采购可能不达预期。

附录：可比公司估值表

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

总结

迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，展现出强劲的国际业务增长能力和国内业务复苏潜力。数智化转型推动其业务模式升级，助力公司巩固市场地位。尽管毛利率有所下滑，但经营现金流保持健康，为公司提供稳健的财务基础。公司预计未来几年将实现稳定增长，维持“优于大市”投资评级。